Týždenný prehľad: Prinášame Vám prehľad najzaujímavejších ekonomických správ na Slovensku v kontexte diania v eurozóne. INFLÁCIA V OKTÓBRI ZRÝCHLILA Spotrebiteľská inflácia v októbri zrýchlila na 1,7 % medziročne, prekonávajúc naše očakávania. Medzimesačne sa spotrebiteľské ceny zvýšili o 0,3 %. Jadrová inflácia sa taktiež zvýšila a dosiahla 2,5 % r/r (z 2,3 % r/r v predchádzajúcom mesiaci). K medzimesačnému rastu prispeli hlavne vyššie ceny oblečenia a obuvi (1,6 % m/m) a ceny potravín. Ceny potravín sa medzimesačne zvýšili až o 1,1 %, rýchlejšie oproti našim očakávaniam. Vyššie ceny boli aj v sektore reštaurácií a hotelov, v zdravotníctve, rekreácii a kultúre. Nárast cien služieb odzrkadľuje zlepšujúcu sa situáciu na trhu práce, ktorá pomáha zvyšovať disponibilný príjem domácností. Na druhej strane, ceny v doprave klesli o 0,3 % oproti septembru. Inflačné tlaky sa postupne objavujú, aj keď potrvá ešte istý čas, kým sa inflácia vyšvihne na 2 % medziročne. Rýchly odhad inflácie v eurozóne za október ukazuje na spomalenie medziročného rastu harmonizovaných spotrebiteľských cien, tento raz na 1,4 % (z 1,5 % v predchádzajúcom mesiaci). Ceny energií medziročne stúpli o 3 %, pomalšie ako v septembri. Medziročné tempo rastu cien potravín a alkoholických nápojov zrýchlilo na 2,4 % r/r. Jadrová inflácia spomalila na 1,1 % r/r (z 1,3 % v mesiaci predtým). Ekonomika eurozóny sa síce zlepšuje, ako vidieť aj na oživenom raste HDP a dobrom vývoji zamestnanosti, ale stále sa nachádza pod svojím potenciálom v miere nezamestnanosti a chýbajúcich inflačných tlakoch. Z pohľadu inflácie stále chýba presvedčivý trend smerom nahor v jadrovej inflácii a vyššia inflácia je dosiahnutá so značnou podporou práve uvoľnenej politiky ECB. Preto aj program QE bude síce od januára znížený v objeme, ale predĺženie je dlhšie ako očakával konsenzus trhu. Od januára 2018 sa zníži mesačný objem nakupovaných aktív na EUR 30 mld. (z terajších EUR 60 mld) a v takýchto objemoch sa bude pokračovať do konca septembra 2018, v prípade potreby aj dlhšie. Napriek takémuto utiahnutiu programu QE však celková politika ECB ostáva stále voľná, v snahe pozdvihnúť infláciu bližšie k cieľu (blízko, ale tesne pod 2 % v strednodobom horizonte). Rada guvernérov ECB očakáva, že hlavné sadzby ostanú na ich terajších úrovniach dostatočne dlho, a až poza horizont nákupu aktív (QE). Preto neočakávame, že by sa kľúčový úrok ECB mal zvyšovať pred začiatkom roku 2019. Postupný návrat inflácie na scénu, ako aj o niečo viac jastrabí pohľad ECB do budúcnosti by však mohol viesť skôr ku strmšej výnosovej krivke. 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 Medziročný vývoj spotrebiteľských cien (%) cieľ ECB Pozn.: Medziročný index spotrebiteľských cien CPI. Zdroj: ŠUSR, SLSP
NOVÁ PROGNÓZA EURÓPSKEJ KOMISIE JE PRIAZNIVÁ Zlepšenie odhadu rastu Najnovšia Jesenná prognóza Európskej komisie očakáva rast slovenskej ekonomiky v tomto roku na úrovni 3,3 %, rovnako ako náš odhad. Budúci rok by podľa EK mohol HDP vzrásť o 3,8 %, blízko nášho odhadu 3,9 %. Celkovo je nová projekcia EK oproti jari o niečo optimistickejšia. Komisia očakáva postupný nárast inflácie v tomto a budúcom roku. Taktiež by malo pokračovať zlepšenie na trhu práce. Miera nezamestnanosti by sa mala naďalej znižovať, na 8,3 % tento rok a 7,4 % v roku 2018. Podľa EK by sa fiškálny deficit mal tento rok znížiť na 1,6 % HDP a budúci rok by mohol dosiahnuť 1 % HDP (pomalší odhad konsolidácie verejných financií ako v jarnej prognóze). V pohľade na eurozónu je EK tiež optimistickejšia. V jesennej prognóze zvýšila odhad rastu EA na tento rok o 0,5pb na 2,2 % a o 0,3pb na 2,1 % v roku 2018. V tabuľke nižšie je porovnanie projekcií vybraných makroekonomických ukazovateľov podľa prognózy EK pre Slovensko s našimi odhadmi. EK SLSP 2017 2018 2017 2018 Reálny rast HDP (%) 3,3 3,8 3,3 3,9 Inflácia (%) 1,3 1,7 1,2 2 Miera nezamestnanosti (%) 8,3 7,4 8,2 7,5 Zdroj: European Economic Forecast, Autumn (11/2017), SLSP Zahraničný obchod v septembri V septembri sa medziročná dynamika vývozov tovaru zrýchlila na 6,1 %, zatiaľ čo u dovozov spomalila na 7,1 %, takže celkové saldo zahraničného obchodu bolo aktívne na úrovni EUR 450 mil., čím prekonalo očakávania. Celkovo sa hlavným obchodným partnerom Slovenska, hlavne Nemecku, darí aj naďalej dobre a ich výhľad je priaznivý. Preto by mal čistý zahraničný obchod (očistený o dovoz) pomáhať rastu ekonomiky, avšak prvenstvo domácej spotreby neprekoná. Rast ekonomiky očakávame v tomto roku na úrovni 3,3 %. Priemysel a stavebníctvo vzrástli mierne Slovenská priemyselná produkcia sa v septembri zvýšila o 2,3 % medziročne, čím zaostala za našimi ako aj trhovými očakávaniami. Po letných odstávkach sa očakával ráznejší návrat priemyslu k rastu. K slabšiemu rastu priemyselnej produkcie prispela výroba áut (-1,8 % r/r) a výroba počítačových, elektronických a optických výrobkov (-6,6 % r/r). Naopak, hlavnými ťahúňmi bola výroba kovov a konštrukcií (+14,3 % r/r) a dodávka elektriny, plynu, pary a studeného vzduchu (+9,7 % r/r). Oproti augustu sa po sezónnom očistení priemyselná produkcia zvýšila o 0,9 % m/m. Fundamenty priemyslu ostávajú priaznivé, podporené aj dobrou situáciou u našich hlavných obchodných partnerov. Očakávame, že v nasledujúcich mesiacoch bude rast priemyselnej produkcie pokračovať dobrým tempom a priemysel prispeje značným dielom k rastu celkového HDP. V prípade stavebnej produkcie bolo v septembri vidieť pokračovanie rastu, aj keď pomalším tempom 1,3 % r/r (-2,3 % m/m). NBP ponechala hlavnú sadzbu nezmenenú Poľská národná banka ponechala podľa očakávaní svoju hlavnú sadzbu nezmenenú, na úrovni 1,5 %. NBP očakáva stabilitu sadzieb v najbližšom období. Naši kolegovia z Erste Group Research očakávajú prvé zvýšenie sadzieb v Poľsku najskôr v druhej polovici roka 2018, konkrétnejšie až v 4Q18. Zatiaľ ostávajú inflačné tlaky limitované, preto sa uvoľnená menová politika v najbližšom období pravdepodobne nezmení. Fitch zlepšil výhľad Maďarska Agentúra Fitch zlepšila výhľad Maďarska zo stabilného na pozitívny a ponechala rating na úrovni BBB-. Zlepšenie výhľadu odôvodňuje cyklickým
zlepšením v ekonomike ako aj poklesom verejného zadĺženia oproti HDP. Na druhej strane ale stále ostáva verejný dlh vysoký, niektoré zmeny v ekonomike sú ťažko predvídateľné a potenciálny rast je nízky. OČAKÁVANÉ UDALOSTI TOHTO TÝŽDŇA Rýchly odhad rastu HDP a zamestnanosti V utorok 14. novembra bude publikovaný rýchly odhad rastu HDP a zamestnanosti za tretí štvrťrok tohto roka. Očakávame, že rast ekonomiky pokračoval dobrým tempom, ťahaný hlavne domácim dopytom. Spotreba domácností rastie rezkým tempom, podporená priaznivým vývojom na trhu práce a spotrebiteľskou dôverou. Čistý zahraničný obchod by mal tiež pomáhať rastu ekonomiky, avšak prvenstvo domácej spotreby neprekoná. V medziročnom porovnaní by rast HDP mohol dosiahnuť 3,4 %. FINANČNÉ TRHY Euro oproti americkému doláru minulý týždeň posilnilo a kurz sa momentálne nachádza na úrovni 1,17 (USD/EUR). Obavy o oneskorenie daňovej reformy (ohľadom zníženia daní) v USA oslabili dolár, zatiaľ čo euro benefituje z priaznivých makroekonomických údajov. V súlade s očakávaniami ponechal americký Fed na Fed plánuje zvýšiť svojom nedávnom zasadnutí sadzby nezmenené. Vyjadrenia Fed-u potvrdzujú, že sadzby v decembri zvýšenie sadzieb by mohlo prísť v decembri tohto roka (o 25 bázických bodov). QE bude pokračovať v menšom objeme Októbrové zasadnutie ECB prinieslo očakávanú zmenu časti menovej politiky. Sadzby ostali nezmenené, v súlade s očakávaniami. Zmena bola ohlásená v programe kvantitatívneho uvoľňovania (QE). Od januára 2018 sa zníži mesačný objem nakupovaných aktív na EUR 30 mld. (z terajších EUR 60 mld) a v takýchto objemoch sa bude pokračovať do konca septembra 2018, v prípade potreby aj dlhšie. Prezident ECB Draghi tiež zdôraznil, že po septembri nepríde k prudkému zastaveniu programu QE, ale skôr bude koniec pozvoľný. Menová politika v EA stále akomodatívna Postupnosť sa nemení Výnosy DE10 a SK10 vzrástli Zmenou parametrov či konkrétnym dátumom ukončenia QE sa podľa prezidenta Draghiho Rada guvernérov v októbri nezaoberala. Napriek takémuto utiahnutiu programu QE však celková politika ECB ostáva stále akomodatívna. Z pohľadu inflácie stále chýba presvedčivý trend smerom nahor v jadrovej inflácii a vyššia inflácia je dosiahnutá so značnou podporou práve uvoľnenej politiky ECB. Preto aj program QE bol síce znížený v objeme, ale predĺženie je dlhšie ako očakával konsenzus trhu. Dôležité v komunikácii ECB bolo tiež potvrdenie postupnosti, tzv. sequencing Rada guvernérov ECB očakáva, že hlavné sadzby ostanú na ich terajších úrovniach dostatočne dlho, a až poza horizont nákupu aktív. Preto neočakávame, že by sa kľúčový úrok ECB mal zvyšovať pred začiatkom roku 2019. Postupný návrat inflácie na scénu, ako aj o niečo viac jastrabí pohľad ECB do budúcnosti by však mohol viesť skôr ku strmšej výnosovej krivke. Výnosy 10-ročných nemeckých dlhopisov sa oproti minulému týždňu zvýšili a momentálne sa nachádzajú na úrovni 0,42 %. Súvisí to s väčšou ponukou Bundov na trhu (Bund futures z konca minulého týždňa). Predĺženie QE v eurozóne však limituje výrazné nárasty Bundov. Taktiež geopolitická neistota stále nahráva Bundom ako bezpečnému prístavu v čase turbulencií. Výnosy na slovenských 10- ročných štátnych dlhopisoch nasledovali vývoj Bundov, vzrástli o pár bázických bodov a momentálne sú na úrovni 0,83 %.
GRAFY Americký dolár voči euru Česká koruna a poľský zloty 1.4 1.3 1.2 1.1 29 28 27 26 25 24 23 4.6 4.4 4.2 3.8 EURCZK EURPLN (pravá os) Maďarský forint a rumunský leu Peňažný trh 340 320 300 280 260 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 0.5-0.5 EURHUF EURRON (pravá os) Výnosy vládnych dlhopisov 5.0 3.0 - Slovak 10Y German 10Y EURIBOR 3M Výnosová krivka (zero krivka) 3.0 2.5 0.5-0.5 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 EUR USD Akciové trhy 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 450 400 350 300 250 200 Komodity 2000 1800 1600 1400 1200 1000 140 120 100 80 60 40 20 S&P 500 STOXX 600 (pravá os) Zlato (USD/unca, pravá os) Brent (USD/barel) Zdroj: Reuters, SLSP
KONTAKTY Analýzy trhu Katarína Muchová Analytička, Analýzy trhu (+421 2) 4862 24762 muchova.katarina@slsp.sk Mária Valachyová Vedúca oddelenia Analýzy trhu (+421 2) 4862 4185 valachyova.maria@slsp.sk V prípade otázok alebo ak si želáte dostávať naše publikácie, môžete napísať aj na research@slsp.sk Internetová stránka Slovenskej sporiteľne je http://www.slsp.sk, kde nájdete aj archív (Finančné a investičné príležitosti, Analýzy a predikcie). Treasury Sales Ľubomír Hladík Vedúci oddelenia (+421 2) 4862 5622 hladik.lubomir@slsp.sk Šimon František Senior Dealer Sales (+421 2) 4862 5628 simon.frantisek@slsp.sk Kaliský Róbert Senior Dealer Sales (+421 2) 4862 5623 kalisky.robert@slsp.sk Šlesarová Andrea Senior Dealer Sales (+421 2) 4862 5627 slesarova.andrea@slsp.sk Smida Miroslav Senior Dealer Sales (+421 2) 4862 5626 smida.miroslav@slsp.sk Pre kotácie v reálnom čase (devízový, peňažný trh, akcie a ďalšie) navštívte aj online data centrum Erste Group na http://produkte.erstegroup.com/corporateclients/en/marketsandtrends/overview/index.phtml Tento materiál slúži ako doplnkový zdroj pre klientov Slovenskej sporiteľne, a.s. Je založený na najlepších informačných zdrojoch dostupných v čase publikovania. Hoci použité informačné zdroje sú všeobecne považované za spoľahlivé, Slovenská sporiteľňa, a.s., neručí za správnosť a úplnosť uvedených informácií. Tento dokument nie je ponukou a ani propagáciou nákupu či predaja určitého aktíva. Predpovede nie sú spoľahlivým indikátorom budúcej výkonnosti aktíva alebo finančného nástroja.