SK MESAČNÝ BULLETIN EURÓPSKA CENTRÁLNA BANKA MESAČNÝ

Prepis

1 SK MESAČNÝ BULLETIN EURÓPSKA CENTRÁLNA BANKA MESAČNÝ BULLETIN december

2 V roku 212 je vo všetkých publikáciách použitý motív z bankovky 5 eur. MesaČ ný bulletin

3 Európska centrálna banka 212 Adresa Kaiserstrasse Frankfurt nad Mohanom Nemecko Poštová adresa European Central Bank Postfach Frankfurt am Main Germany Telefón Internet Fax Za zostavenie Mesačného bulletinu zodpovedá Výkonná rada. Preklad zabezpečujú a zverejňujú národné centrálne banky. Záväzným je pôvodné anglické znenie. Všetky práva vyhradené. Reprodukovanie na vzdelávacie a nekomerčné účely je povolené s uvedením zdroja. Redakčná uzávierka štatistických údajov uvedených v tomto čísle bola 5. decembra 212. ISSN (elektronická verzia)

4 OBSAH ÚVODNÉ SLOVO 5 HOSPODÁRSKY A MENOVÝ VÝVOJ Vonkajšie prostredie eurozóny 9 Menový a finančný vývoj 23 Ceny a náklady 58 Produkcia, dopyt a trh práce 65 Fiškálny vývoj 77 Makroekonomické projekcie odborníkov Eurosystému pre eurozónu 86 Boxy 1 Svetový obchod: Súčasný vývoj a krátkodobý výhľad 11 2 Podmienky financovania bánk a financovanie nefinančného súkromného sektora v eurozóne 25 3 Vývoj na finančnom účte platobnej bilancie eurozóny do septembra Stav likvidity a operácie menovej politiky v období od 8. augusta do 13. novembra Najnovší vývoj na trhu práce v historickom kontexte 73 6 Súčasné úvahy o úlohe fiškálnych multiplikátorov v procese konsolidácie 82 7 Technické predpoklady pre úrokové miery, výmenné kurzy, ceny komodít a rozpočtovú politiku 86 8 Prognózy iných inštitúcií 9 ŠTATISTIKA EUROZÓNY Prílohy Chronológia opatrení menovej politiky v Eurosystéme Systém TARGET (Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer Transeurópsky automatizovaný expresný systém hrubého vyrovnania platieb v reálnom čase) Publikácie Európskej centrálnej banky Slovník pojmov s1 I V VII IX 3

5 Použité skratky KRAJINY BE BG CZ DK DE EE IE GR ES FR IT CY LV LT LU Belgicko Bulharsko Česká republika Dánsko Nemecko Estónsko Írsko Grécko Španielsko Francúzsko Taliansko Cyprus Lotyšsko Litva Luxembursko HU MT NL AT PL PT RO SI SK FI SE UK JP US Maďarsko Malta Holandsko Rakúsko Poľsko Portugalsko Rumunsko Slovinsko Slovensko Fínsko Švédsko Spojené kráľovstvo Japonsko Spojené štáty OSTATNÉ BIS Banka pre medzinárodné zúčtovanie CPI index spotrebiteľských cien Európska centrálna banka EER efektívny výmenný kurz EMI Európsky menový inštitút ESA 95 Európsky systém účtov 1995 ESCB Európsky systém centrálnych bánk EÚ Európska únia EUR euro HDP hrubý domáci produkt HICP harmonizovaný index spotrebiteľských cien HMÚ Hospodárska a menová únia ILO Medzinárodná organizácia práce MMF Medzinárodný menový fond NCB národná centrálna banka OECD Organizácia pre ekonomickú spoluprácu a rozvoj PFI peňažné finančné inštitúcie PPI index cien výrobcov ULCM jednotkové náklady práce v priemyselnej výrobe ULTC jednotkové náklady práce v ekonomike V súlade s praxou Spoločenstva sú členské štáty EÚ v tomto bulletine zoradené v abecednom poradí podľa ich názvov v národných jazykoch. 4

6 Úvodné slovo Rada guvernérov na svojom zasadnutí 6. decembra na základe pravidelnej ekonomickej a menovej analýzy rozhodla, že kľúčové úrokové sadzby ponechá na nezmenenej úrovni. Miera inflácie HICP je vzhľadom na vysoké ceny energií a zvyšovanie nepriamych daní v niektorých krajinách eurozóny už určitú dobu zvýšená. V poslednom období sa podľa očakávaní znížila a v roku 213 by mala klesnúť pod 2 %. V horizonte relevantnom z hľadiska menovej politiky by mala miera inflácie zostať na úrovni, ktorá je v súlade s cenovou stabilitou. Tempo menovej expanzie zostáva naďalej nevýrazné. Inflačné očakávania v eurozóne zostávajú pevne ukotvené na úrovni zodpovedajúcej cieľu Rady guvernérov udržiavať mieru inflácie v strednodobom horizonte na úrovni nižšej, ale blízkej 2 %. Očakáva sa, že útlm hospodárskej aktivity v eurozóne bude pokračovať aj v budúcom roku. Hospodársku aktivitu bude i naďalej brzdiť najmä nevyhnutný proces úprav bilancií vo finančnom i nefinančnom sektore a pretrvávajúca neistota. Neskôr v priebehu roka 213 by malo vďaka zvýšeniu svetového dopytu dôjsť k postupnému oživeniu hospodárskej aktivity. Zároveň by sa do ekonomiky malo pozitívne premietať akomodačné nastavenie menovej politiky a výrazne vyššia dôvera finančného trhu. Pre udržanie dôvery má zásadný význam, aby vlády pokračovali v znižovaní rozpočtových i štrukturálnych nerovnováh a v reštrukturalizácii finančného sektora. Rada guvernérov tiež prijala rozhodnutie pokračovať v realizácii hlavných refinančných operácií Eurosystému formou tendrov s pevnou úrokovou sadzbou a neobmedzeným objemom pridelených finančných prostriedkov dovtedy, kým to bude potrebné, ale najmenej do konca šiesteho udržiavacieho obdobia v roku 213, t. j. 9. júla 213. Tento postup sa bude naďalej uplatňovať aj v prípade refinančných operácií Eurosystému so špeciálnou dobou splatnosti v dĺžke jedného udržiavacieho obdobia, ktoré sa budú uskutočňovať dovtedy, kým to bude potrebné, ale najmenej do konca druhého štvrťroka 213. V prípade refinančných operácií so špeciálnou dobou splatnosti sa bude pevná sadzba rovnať aktuálnej sadzbe hlavných refinančných operácií. Sadzby trojmesačných dlhodobejších refinančných operácií, ktoré sa uskutočnia do júna 213, budú stanovené ako priemer sadzieb hlavných refinančných operácií uskutočnených počas trvania príslušných dlhodobejších refinančných operácií. Pokiaľ ide o ekonomickú analýzu, po medzikvartálnom poklese o,2 % v druhom štvrťroku 212 klesol reálny HDP eurozóny v treťom štvrťroku o,1 %. Dostupné štatistické údaje a ukazovatele z prieskumov aj naďalej signalizujú slabú hospodársku aktivitu v poslednom štvrťroku, hoci v poslednom období dochádza k stabilizácii niektorých ukazovateľov na nízkej úrovni a k ďalšiemu rastu dôvery na finančných trhoch. V krátkodobejšom horizonte sa očakáva, že v dôsledku nepriaznivého vplyvu slabého spotrebiteľského a investorského sentimentu na domáce výdavky a nízkeho zahraničného dopytu bude slabá hospodárska aktivita pokračovať aj v budúcom roku. Neskôr v priebehu roka 213 by malo nastať postupné oživenie, keď sa do súkromných domácich výdavkov začne premietať akomodačné nastavenie menovej politiky a podstatné zvýšenie dôvery na finančných trhoch, zatiaľ čo nárast zahraničného dopytu by mal podporiť rast vývozu. Toto hodnotenie sa odráža aj v makroekonomických projekciách odborníkov Eurosystému pre eurozónu z decembra 212, podľa ktorých by mala ročná miera rastu reálneho HDP dosiahnuť -,6 % až -,4 % v roku 212, -,9 % až,3 % v roku 213 a,2 % až 2,2 % v roku 214. V porovnaní s makroekonomickými projekciami odborníkov zo septembra 212 boli intervaly na rok 212 a 213 revidované smerom nadol. Rada guvernérov aj naďalej vníma riziká spomalenia hospodárskeho rastu v eurozóne. Tieto riziká súvisia predovšetkým s možnosťou, že neistota spojená s riešením krízy štátneho dlhu a problematiky riadenia v eurozóne, geopolitickými otázkami a rozhodnutiami v oblasti rozpočtovej politiky v Spojených štátoch bude mať negatívny vplyv na sentiment po dlhšiu dobu, než sa v súčasnosti očakáva, a ešte viac oddiali 5

7 oživenie súkromných investícií, zamestnanosti a spotreby. Ročná miera inflácie HICP v eurozóne podľa rýchleho odhadu Eurostatu v novembri 212 klesla na 2,2 % (z 2,5 % v októbri a 2,6 % v dvoch predchádzajúcich mesiacoch). Na základe aktuálnych cien ropných futures sa očakáva, že miera inflácie budúci rok ďalej klesne pod 2 %. Vzhľadom na nízku hospodársku aktivitu v eurozóne a pevne ukotvené dlhodobé inflačné očakávania by mali cenové tlaky v horizonte relevantnom z hľadiska menovej politiky zostať iba mierne. Toto hodnotenie sa odráža aj v makroekonomických projekciách odborníkov Eurosystému pre eurozónu z decembra 212, podľa ktorých by mala ročná miera inflácie HICP dosiahnuť 2,5 % v roku 212, 1,1 % až 2,1 % v roku 213 a,6 % až 2,2 % v roku 214. V porovnaní s makroekonomickými projekciami odborníkov zo septembra 212 bol interval projekcií na rok 213 upravený smerom nadol. Podľa hodnotenia Rady guvernérov sú riziká ohrozujúce výhľad cenového vývoja celkovo vyvážené, pričom riziká pomalšieho cenového vývoja pramenia z nižšej hospodárskej aktivity a riziká rýchlejšieho cenového vývoja súvisia s vyššími regulovanými cenami, nepriamymi daňami a cenami ropy. Pokiaľ ide o menovú analýzu, po zohľadnení vývoja v posledných mesiacoch zostáva tempo menovej expanzie nevýrazné. V októbri sa ročná miera rastu menového agregátu M3 zvýšila zo septembrových 2,6 % na 3,9 %, kým tempo rastu menového agregátu M1 sa v tom istom období zrýchlilo z 5, % na 6,4 %. Tento vývoj je čiastočne dôsledkom špecifickej transakcie, ktorá viedla k zvýšeniu jednodňových vkladov nepeňažného finančného sektora. V októbri zároveň vzrástli aj vklady domácností a nefinančných spoločností. Odlíšenie krátkodobej volatility od dlhodobejších faktorov si však vyžaduje viac pozorovaní. Na rozdiel od menového vývoja sa rast úverov zmenil len minimálne. Ročná miera rastu úverov súkromnému sektoru (upravená o predaj a sekuritizáciu úverov) sa oproti septembru nezmenila a v októbri zostala na úrovni,4 %. Tento vývoj bol predovšetkým odrazom ďalšieho čistého splácania úverov nefinančným spoločnostiam, ktoré sa prejavilo poklesom ročnej miery rastu týchto úverov na 1,5 % (z -1,2 % v septembri). Ročná miera rastu úverov peňažných finančných inštitúcií poskytnutých domácnostiam zostala v októbri na nezmenenej úrovni,8 %. Tlmená úverová dynamika do značnej miery zodpovedá nepriaznivej prognóze HDP, zvýšenej averzii voči riziku a prebiehajúcim úpravám bilancií domácností a podnikov, ktoré obmedzujú dopyt po úveroch. V mnohých krajinách eurozóny navyše ponuku úverov limitujú kapitálové obmedzenia, vnímané riziko a segmentácia finančných trhov. V záujme zaistenia náležitej transmisie menovej politiky do podmienok financovania v krajinách eurozóny je nevyhnutné, aby v potrebných prípadoch pokračoval proces zvyšovania odolnosti bánk. Kvalita ich bilancií bude kľúčovým predpokladom zabezpečenia primeranej úrovne poskytovania úverov v ekonomike a normalizácie všetkých zdrojov financovania. K dosiahnutiu tohto cieľa prispejú rozhodné kroky pri vytváraní integrovaného finančného rámca. Jedným z jeho hlavných stavebných kameňov je jednotný mechanizmus dohľadu (Single Supervisory Mechanism SSM), ktorý predstavuje zásadný krok na ceste k reintegrácii bankového systému. Celkovo možno na základe ekonomickej analýzy konštatovať, že cenový vývoj by mal v strednodobom horizonte zostať na úrovni zodpovedajúcej cenovej stabilite. Tento záver potvrdzuje aj porovnanie so signálmi vyplývajúcimi z menovej analýzy. Ďalšie opatrenia hospodárskej politiky a pokrok v reformovaní európskeho riadenia by mali pomôcť povzbudiť sentiment na finančných trhoch a zlepšiť výhľad hospodárskeho rastu. V tejto súvislosti Rada guvernérov so záujmom očakáva podrobný plán vytvorenia skutočnej hospodárskej a menovej únie, o ktorom 6

8 má rozhodnúť Európska rada na svojom zasadaní 13. až 14. januára 212. Na oživenie rastového potenciálu krajín eurozóny a zvýšenie zamestnanosti sú obzvlášť dôležité iniciatívy na urýchlenie štrukturálnych reforiem zameraných na obnovu konkurencieschopnosti. Vo všeobecnejšej rovine možno povedať, že všetky krajiny eurozóny musia zabezpečiť takú úroveň adaptability svojho trhu tovarov a služieb a trhu práce, ktorá je nevyhnutná na ich hladké a efektívne fungovanie v menovej únii. V neposlednom rade sa očakáva, že pokračujúca rozpočtová konsolidácia obnoví zdravé rozpočtové hospodárenie v súlade so záväzkami vyplývajúcimi z Paktu stability a rastu a odporúčaniami európskeho semestra 212. V znižovaní domácich a vonkajších nerovnováh a zvyšovaní konkurencieschopnosti sa už dosiahol značný pokrok. Ďalšie opatrenia v oblasti európskych, štrukturálnych a rozpočtových reforiem by sa mali navzájom posilňovať a vysielať trhom presvedčivý signál. 7

9

10 HOSPODÁRSKY A MENOVÝ VÝVOJ HOSPODÁRSKY A MENOVÝ VÝVOJ 1 VONKAJŠIE PROSTREDIE EUROZÓNY Vonkajšie prostredie eurozóny Svetový hospodársky rast je naďalej pomalý. Oživenie svetovej ekonomiky v dôsledku zhoršujúcej sa dôvery stratilo v priebehu roka 212 svoju dynamiku. Stagnácia svetového obchodu sa ešte viac prehĺbila po tom, ako sa spomalenie hospodárskeho rastu rozšírilo z vyspelých krajín aj do rozvíjajúcich sa ekonomík. Podľa najnovších údajov z prieskumov sa predpokladá, že utlmená dynamika svetového hospodárskeho rastu bude pretrvávať, zatiaľ čo nálada na trhoch v poslednom štvrťroku vykázala veľmi miernu stabilizáciu. Následne sa očakáva len postupné zlepšovanie svetovej hospodárskej aktivity, pričom rast v rozvíjajúcich sa ekonomikách by mal byť stabilnejší ako vo vyspelých krajinách. Celková globálna inflácia sa po znížení na začiatku roka 212 v jeho posledných mesiacoch zvyšovala, na čo mal zväčša vplyv vývoj cien energií. 1.1 Vývoj svetového hospodárstva Rast svetového hospodárstva je stále pomalý a aktivita zostáva v porovnaní so sľubným vývojom na prelome minulého roka len veľmi slabá. V krajinách OECD sa štvrťročný rast reálneho HDP v treťom štvrťroku 212 zvýšil o,2 %, dosiahol teda rovnakú mieru ako v predchádzajúcom štvrťroku, ale bol nižší ako,4-percentný rast zaznamenaný za prvé tri štvrťroky tohto roku. V priebehu roka sa kríza z Európy postupne rozširovala, pričom nepriaznivo vplývala na aktivitu a dôveru. Tento vývoj viedol k spomaleniu globálneho oživenia. Mieru rastu budú aj naďalej brzdiť podmienky na trhu práce, väčšia neistota a pokračujúca korekcia rozpočtov, čo bude zreteľnejšie najmä v niektorých vyspelých ekonomikách. Rast HDP v rozvíjajúcich sa ekonomikách sa spomalil, čiastočne v dôsledku minulého sprísnenia hospodárskych politík, ale aj kvôli väčšej neistote a menšej dôvere. Očakáva sa, že globálne oživenie bude postupne pokračovať, miera rastu však bude v jednotlivých krajinách rozdielna. Hospodárska aktivita v rozvíjajúcich sa ekonomikách by sa mala na rozdiel od vyspelých krajín stabilne zvyšovať, a prispievať tak k celosvetovému hospodárskemu rastu väčšou mierou. Podľa najnovších údajov z prieskumov sa predpokladá, že utlmená dynamika svetového hospodárskeho rastu bude pretrvávať, zatiaľ čo nálada na trhoch sa v poslednom štvrťroku stabilizuje len Graf 1 Globálny PMI pre produkciu Graf 2 Vývoj medzinárodných cien (difúzny index; sezónne očistený; mesačné údaje) (mesačné údaje; ročná percentuálna zmena) PMI celková produkcia PMI produkcia v priemyselnej výrobe PMI produkcia v službách Spotrebitelské ceny, OECD (všetky položky) Spotrebitelské ceny, OECD (všetky položky bez potravín a energií) Zdroj: Markit. Zdroj: OECD. -1 9

11 Graf 3 Hlavné ukazovatele vývoja v hlavných priemyselných krajinách Vývoj HDP 1) (medzištvrťročná percentuálna zmena; štvrťročné údaje) 2 Eurozóna Spojené štáty Japonsko Spojené kráľovstvo 2 Miera inflácie 2) (spotrebiteľské ceny; ročná percentuálna zmena; mesačné údaje) Zdroj: Národné údaje, BIS, Eurostat a výpočty. 1) Za eurozónu a Spojené kráľovstvo sú použité údaje Eurostatu; za Spojené štáty a Japonsko národné údaje. Údaje HDP sú očistené od sezónnych vplyvov. 2) HICP za eurozónu a Spojené kráľovstvo; CPI za Spojené štáty a Japonsko veľmi pomaly. Index nákupných manažérov (PMI) pre globálnu priemyselnú výrobu sa z októbrových 51, zvýšil v novembri na 53,7. Zlepšenie podnikateľského prostredia bolo najvýraznejšie v sektore služieb, ktorý už 4 mesiacov signalizuje expanziu a v novembri dosiahol svoje osemmesačné maximum. Index nákupných manažérov pre produkciu zatiaľ vykázal už šiesty mesiac po sebe zhoršenie vo výrobnom sektore, ktoré bolo spôsobené nepriaznivými podmienkami na domácom trhu a poklesom medzinárodného obchodu. Predstihové ukazovatele indexu PMI pre nové objednávky poukazujú na určitú stabilizáciu, keď v novembri index dosiahol 52,2. Miera expanzie je však stále nízka a naznačuje len tlmenú dynamiku rastu v najbližšom horizonte. Spomalenie svetového obchodu, ku ktorému došlo v roku 21, sa v priebehu roka 212 ešte zintenzívnilo a ukazovatele svetového obchodu sa v treťom štvrťroku 212 prepadli. Podľa údajov holandského úradu pre ekonomicko-politické analýzy CPB (CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis) sa svetový obchod s tovarom oproti predchádzajúcemu štvrťroku znížil o,2 %, zatiaľ čo v druhom štvrťroku stúpol o,5 %. V minulom roku sa svetový dovoz spomalil v oveľa väčšej miere ako celková aktivita. Značná neistota najmä v Európe a stagnujúca dôvera zrejme viedli k zníženiu dopytu po tovare dlhodobej spotreby a investičnom tovare. Tento vývoj potom vplýval na toky svetového obchodu (box 1). Krátkodobé ukazovatele z prieskumov potvrdzujú nepriaznivé podmienky pre obchod, keď sa globálny index PMI pre nové výrobné objednávky určené na vývoz už ôsmy mesiac pohybuje pod prahom expanzie/kontrakcie. Globálna ročná miera inflácie sa po znížení na začiatku roka od augusta 212 stabilne zvyšuje. Tento trend celkovej inflácie možno zdôvodniť predovšetkým vývojom cien energií. Ročná miera inflácie v krajinách OECD dosiahla v októbri 2,3 % oproti 2,2 % vykázaným na medziročnej báze v septembri 212. Ročná miera inflácie bez cien potravín a energií v októbri mierne stúpla na 1,7 %. Zvýšila sa tiež v niektorých rozvíjajúcich sa ekonomikách s výnimkou Číny. 1

12 HOSPODÁRSKY A MENOVÝ VÝVOJ Vonkajšie prostredie eurozóny Box 1 Svetový obchod: Súčasný vývoj a krátkodobý výhľad Počas posledných dvoch rokov prevládalo všeobecné spomalenie rastu svetového obchodu. V medziročnom vyjadrení sa rast svetového dovozu spomalil tak vo vyspelých ako aj v rozvíjajúcich sa ekonomikách, čo následne viedlo k slabému rastu zahraničného dopytu v eurozóne, ktorý v druhom štvrťroku 212 medzištvrťročne klesol na,5 % (graf A). V tomto boxe sa hodnotia faktory, ktoré stoja za nedávnym spomalením obchodu, a skúmajú sa ich dôsledky pre krátkodobý výhľad svetového obchodu. Celkovo možno konštatovať, že pokles obchodu bol z geografického hľadiska rozsiahly a sčasti k nemu prispel nedostatok investičného dopytu a stagnujúci vývoj zásob. Vzhľadom na krátkodobé ukazovatele obchodu, ktoré sa ustálili na úrovni blízko svojho trojročného minima, ako aj v dôsledku rozsiahleho a trvalého spomaľovania miery jeho rastu, je výhľad vývoja obchodu v blízkej budúcnosti nepriaznivý. Graf A Svetový dovoz tovaru (medziročná percentuálna zmena (trojmesačný kĺzavý priemer); očistené od sezónnych vplyvov a upravené podľa počtu pracovných dní) Svet Vyspelé ekonomiky Rozvíjajúce sa ekonomiky Zdroj: Central Planning Bureau (CPB, Holandsko). Poznámka: Posledné údaje sú zo septembra Faktory, ktoré stoja za súčasným relatívne nevýrazným vývojom obchodu Okrem toho, že v posledných štvrťrokoch rast svetového obchodu klesal v absolútnom vyjadrení, bol slabý taktiež vo vzťahu ku globálnej hospodárskej aktivite. Priemerný pomer rastu globálneho dovozu k rastu HDP bol pred svetovou finančnou krízou na úrovni 1,8 % (podľa meraní v rokoch 1982 až 27). Počas prvého polroku 212 tento pomer klesol na úroveň 1,, pričom pokles rastu obchodu vo vzťahu k rastu HDP bol vo vyspelých ekonomikách obzvlášť výrazný od polovice roku 211. V tom istom období bolo spomalenie rastu dovozu v eurozóne výrazne väčšie ako pokles rastu HDP. Táto dynamika eurozóny mala teda väčší negatívny vplyv na celkový dovoz vo vyspelých ekonomikách ako na agregovaný HDP, čo čiastočne vysvetľuje pokles obchodu v porovnaní s hospodárskym rastom. Zdá sa, že rast dovozu vo vzťahu k hospodárskej aktivite už nie je vo vyspelých ekonomikách taký slabý, okrem eurozóny a Japonska, v ktorom vývoj HDP a obchodu ovplyvnila v roku 211 prírodná katastrofa (graf B). Relatívne oslabenie obchodu bolo výrazné tiež v rozvíjajúcich sa ekonomikách a týkalo sa geograficky rozsiahlejšieho územia, pričom výraznejšie sa prejavilo v strednej a východnej Európe. Rozsah, v akom dynamika obchodu sleduje hospodársku aktivitu, závisí čiastočne od toho, ktoré komponenty dopytu ovplyvňujú rast HDP. V mnohých vyspelých ekonomikách sa rast spomalil kvôli menšiemu príspevku dovozne náročnejších komponentov dopytu, konkrétne zásob a fixných investícií, čo viedlo k výraznejšiemu zníženiu rastu dovozu v porovnaní s rastom HDP. Tento faktor vysvetľuje tlmené tempo rastu obchodu vo vyspelých ekonomikách, najmä v eurozóne, kde sa rast investícií v druhom polroku 211 dostal do záporného pásma, čo spôsobilo pokles dovozu. Menší rast investícií môže čiastočne súvisieť so zhoršením dôvery v podnikateľ- 11

13 Graf B Rast dovozu a HDP vo vyspelých ekonomikách Graf C Krátkodobé ukazovatele obchodu a svetový obchod (medzipolročná percentuálna zmena) Dovoz HDP (percentuálna zmena) Svetový dovoz (štvrťročné údaje, ľavá os) Dovoz tovarov podľa CPB Nové vývozné objednávky globálny PMI Objem dodávok ropy cez Suezský prieplav 2, 2, ,5 1, , 1, ,5, ,, 1. polrok 2. polrok 1. polrok 1. polrok 2. polrok 1. polrok Vyspelé ekonomiky Vyspelé ekonomiky okrem eurozóny a Japonska Zdroj: Eurostat, Haver Analytics a výpočty Zdroj: CPB, J.P. Morgan, Haver Analytics, MMF a výpočty. Poznámka: Index PMI je vyjadrený ako odchýlka od neutrálnej prahovej hodnoty 5. Všetky mesačné ukazovatele boli normalizované na jednotkovú varianciu a sú vyjadrené na pravej osi. -5 skom sektore v dôsledku vyostrenia napätia na finančných trhoch a väčšej ekonomickej neistoty v eurozóne. Zdá sa, že aj v rozvíjajúcich sa ekonomikách pôsobí na spomaľovanie rastu obchodu stav zásob, hoci jeho tempo sa v jednotlivých regiónoch a sektoroch výraznejšie líši. Výhľad globálneho obchodu Pokiaľ ide o ďalší vývoj, najnovšie údaje naznačujú, že svetový obchod zostane nevýrazný aj v blízkej budúcnosti. Hlavné krátkodobé ukazovatele svetového obchodu sa pohybujú v blízkosti svojich trojročných miním, čo potvrdzuje napríklad globálny index nákupných manažérov PMI pre nové vývozné objednávky, ktorý (napriek aktuálnemu zvýšeniu) klesol v júli a auguste pod 47, teda pod úroveň naposledy zaznamenanú v polovici roka 29. Ostatné ukazovatele, ako sú napríklad údaje o objeme dodávok ropy cez Suezský prieplav a o mesačnom svetovom obchode s tovarom, taktiež dosahujú historicky nízke hodnoty (graf C). Tieto indikátory teda v zásade poukazujú na slabú dynamiku obchodu v rôznych sektoroch a regiónoch aj v druhej polovici roku 212. V posledných mesiacoch sa však začali ukazovať známky stabilizácie rastu globálneho obchodu, čo naznačuje, že práve tretí štvrťrok mohol byť úplným dnom. SPOJENÉ ŠTÁTY AMERICKÉ Spojené štáty zaznamenali v treťom štvrťroku 212 zrýchlenie rastu reálneho HDP. Podľa druhého odhadu Úradu pre ekonomickú analýzu dosiahla ročná miera rastu reálneho HDP v treťom štvrťroku 212 úroveň 2,7 %, pričom stúpla z 1,3 % zaznamenaných v predchádzajúcom štvrťroku. (na úrovni 2, %) V druhom odhade sa rast reálneho HDP v treťom štvrťroku revidoval smerom nahor o,7 percentuálneho bodu, keďže príspevok investícií do zásob aj príspevok čistého vývozu boli 12

14 HOSPODÁRSKY A MENOVÝ VÝVOJ Vonkajšie prostredie eurozóny väčšie, ako sa pôvodne očakávalo. K zvýšeniu hospodárskeho rastu v porovnaní s druhým štvrťrokom prispeli najmä výdavky osobnej spotreby (príspevok k rastu reálneho HDP bol na úrovni 1, percentuálneho bodu), verejné výdavky (s príspevkom,7 percentuálneho bodu) a investície do zásob (s príspevkom,8 percentuálneho bodu). Na hospodársku aktivitu v treťom štvrťroku priaznivo vplývalo aj zvýšenie súkromných investícií do nehnuteľností na bývanie a malý príspevok čistého vývozu. Naopak súkromné investície bez investícií do nehnuteľností na bývanie znížili rast reálneho HDP o,2 percentuálneho bodu, čo bolo viac, ako sa pôvodne očakávalo. Rast reálneho disponibilného osobného príjmu bol malý a spôsobil pokles miery osobných úspor na 3,6 %, z 3,8 % v druhom štvrťroku. Očakáva sa, že oživenie bude pomaly napredovať, pričom k nemu prispeje postupné zvyšovanie domáceho dopytu, keďže obmedzenia vyplývajúce z úprav rozpočtov sa pomaly zmierňujú. V bezprostrednom horizonte pravdepodobne spomalí rast značná neistota, ktorá súvisí s patovou situáciou okolo dlhového stropu a s fiškálnymi opatreniami plánovanými na začiatok roka 213, zatiaľ čo zlepšenie na trhu s nehnuteľnosťami na bývanie by podľa očakávaní malo prispieť k hospodárskemu oživeniu. Ceny nehnuteľností na bývanie v roku 212 zrejme dosiahli svoje dno a ich predaj a výstavba postupne rastie. Tento vývoj spolu s postupným oživením na trhu práce by mal podporiť spotrebiteľskú dôveru, ktorá sa v posledných mesiacoch zlepšovala. Ročná miera rastu spotrebiteľských cien sa zo septembrových 2, % zvýšila v októbri na 2,2 %. Tento vývoj bol spôsobený medziročným rastom cien energií na úrovni 4, %. Stúpli najmä ceny benzínu, medziročne o 9,1 %, zatiaľ čo ceny elektrickej energie a zemného plynu v októbri klesli. Ročná miera rastu cien potravín sa prvý raz v roku 212 zvýšila, na 1,7 % zo septembrových 1,6 %. Ročná miera inflácie spotrebiteľských cien bez potravín a energií bola na stabilnej úrovni 2, %. Očakáva sa, že ročná miera inflácie zostane v dôsledku vyšších cien potravín a energií v krátkodobom horizonte nad 2 %. Značný prepad na trhu tovarov a trhu práce však zrejme bude naďalej tlmiť tlak na rast cien. Federálny výbor pre operácie na voľnom trhu (FOMC) 24. októbra 212 poukázal na pokračujúcu miernu expanziu hospodárskej aktivity, no pripustil, že rast zamestnanosti bol pomalý a miera nezamestnanosti zostala vyššia. Výbor oznámil, že bude pokračovať v nákupe ďalších hypotekárnych záložných listov štátnych agentúr v mesačnom objeme 4 mld. USD, ako o tom informoval v septembri. Uviedol tiež, že bude naďalej realizovať program na predĺženie priemernej splatnosti cenných papierov v jeho držbe do konca roka a bude využívať existujúcu politiku reinvestovania vyplatenej istiny z dlhových cenných papierov a hypotekárnych záložných listov štátnych agentúr v jeho držbe. FOMC sa opätovne rozhodol ponechať nezmenený cieľ pre sadzbu federálnych fondov v rozpätí od % do,25 % a predpokladá, že mimoriadne nízke hodnoty tejto sadzby sa zachovajú aspoň do polovice roka 215. Japonsko Prvé predbežné údaje naznačujú, že rast reálneho HDP v Japonsku klesol v treťom štvrťroku 212 medzištvrťročne o,9 %, zatiaľ čo v predchádzajúcom štvrťroku stúpol o,3 %. Hlavnou brzdou hospodárskeho rastu bol prudký pokles vývozu a zníženie podnikových investícií a súkromnej spotreby. Oslabenie vývozu a nárast dovozu sa tiež odzrkadlili vo vývoji bežného účtu, ktorý v septembri dosiahol deficit prvý raz od roku 1985, odkedy sa vykazuje tento druh údajov. Najnovšie údaje naznačujú pretrvávanie slabej aktivity už štvrtý štvrťrok. Výnimkou je len priemyselná výroba, ktorá sa v októbri medzimesačne zvýšila o 1,8 %. K tomuto rastu však prispel vývoj len v niektorých odvetviach, akým je výroba elektrotechnických súčiastok a zariadení. Deficit obchodnej bilancie sa v októbri mierne zlepšil a dosiahol 624 mld. JPY (sezónne očistený údaj), 13

15 pričom reálny vývoz medzimesačne klesol o 2,9 % a reálny dovoz o 9,8 %. Index PMI pre výrobný sektor sa v novembri znížil na devätnásťmesačné minimum na úrovni 46,5. Index Reuters Tankan pre rozširovanie výroby zaznamenal v novembri ďalší pokles na -19. Očakáva sa, že rast sa bude v nadväznosti na zlepšovanie globálneho dopytu postupne zvyšovať. Ročná miera inflácie spotrebiteľských cien sa v októbri znížila na -,4 %, zatiaľ čo vo vyjadrení bez cien potravín, nápojov a energií sa zvýšila na -,5 % zo septembrových -,6 %. Očakáva sa, že inflácia sa v blízkej budúcnosti bude pohybovať mierne pod alebo okolo %. Bank of Japan sa na svojom poslednom menovopolitickom zasadnutí rozhodla ponechať cieľ pre jednodňovú nekolateralizovanú sadzbu v rozpätí od % do,1 %. S P O J E N É K R Á Ľ O V S T V O Podľa druhého odhadu rast reálneho HDP v Spojenom kráľovstve v treťom štvrťroku 212 medzištvrťročne stúpol o 1, %. Prispel k nemu hlavne nárast súkromnej spotreby a vývozu. Celkové zvýšenie možno pripísať najmä dočasným faktorom, ako je vplyv pohyblivého pracovného času a v menšej miere aj olympijské hry, pričom základná dynamika rastu zostáva slabá. Aktuálne mesačné údaje, ako napríklad maloobchodné tržby a ukazovatele z prieskumov podnikov a spotrebiteľských prieskumov, sú väčšinou neuspokojivé. Situácia na trhu práce sa mierne zlepšila, keď miera nezamestnanosti v treťom štvrťroku klesla o,1 percentuálneho bodu na 7,8 %. Očakáva sa, že hospodárske oživenie sa bude obnovovať len veľmi miernym tempom, keďže rast domáceho dopytu by mali oslabovať prísne úverové podmienky, prebiehajúce úpravy rozpočtov domácností, výrazné reštriktívne fiškálne opatrenia a tlmený zahraničný dopyt. Ročná miera inflácie spotrebiteľských cien stúpla v októbri na 2,7 %, zo septembrových 2,2 %, a vo vyjadrení bez cien energií a nespracovaných potravín zaznamenala nárast z 2,2 % na 2,8 %. Inflácia vzrástla najmä kvôli zvýšeniu poplatkov za štúdium na vysokých školách. Zdá sa, že prudký pokles miery inflácie vykázaný v minulom roku sa skončil, hoci slabý rast miezd, nevyužité kapacity a len pomalé oživenie hospodárskej aktivity by v strednodobom horizonte mali skôr znižovať inflačné tlaky. Výbor pre menovú politiku Bank of England na svojom zasadnutí 8. novembra rozhodol o ponechaní sadzby menovej politiky na úrovni,5 % a o zachovaní objemu finančných prostriedkov v rámci programu na kúpu aktív vo výške 375 mld. GBP. ostatné krajiny EÚ V ostatných krajinách EÚ nepatriacich do eurozóny sa v súčasnosti zaznamenal pomerne slabý rast a obnovenie hospodárskej aktivity bude podľa očakávaní tiež len veľmi pomalé. Hospodársky výhľad jednotlivých krajín v regióne je však diametrálne odlišný, keď niektoré krajiny budú bojovať s recesiou a iné dosiahnu zreteľný rast. Miera rastu HDP bola vo Švédsku a Dánsku v poslednom čase rozdielna, avšak hospodársky rast by mal byť v krátkodobom horizonte relatívne tlmený v oboch krajinách. Reálny HDP v Dánsku v druhom štvrťroku 212 medzištvrťročne klesol o,4 %, naopak vo Švédsku v druhom štvrťroku vzrástol o,7 % a v treťom a o,5 %. K rastu v oboch krajinách v týchto štvrťrokoch kladne prispel vývoz, očakáva sa však, že jeho príspevok bude v krátkodobom horizonte slabnúť. Inflácia HICP sa v októbri 212 pohybovala na úrovni 2,3 % v Dánsku a 1,2 % vo Švédsku. Najväčšie členské štáty EÚ strednej a východnej Európy (CEE) zaznamenali v tejto dobe len slabý rast HDP, avšak rozdiely v jednotlivých krajinách boli stále výrazné. Reálny HDP zaznamenal v treťom štvrťroku 212 v Českej republike medzištvrťročný pokles o,3 %, v Maďarsku o,2 % a v Rumunsku o,5 %, naopak v Poľsku vzrástol o,4 %. Na hospodársku aktivitu vo všeobecnosti 14

16 HOSPODÁRSKY A MENOVÝ VÝVOJ Vonkajšie prostredie eurozóny vplýva slabý zahraničný a domáci dopyt, stagnujúci trh práce a pokračujúca fiškálna konsolidácia. Oživenie bude preto pravdepodobne len postupné. Inflácia zostala v najväčších krajinách tohto regiónu v priemere vysoká. Ročná miera inflácie HICP v októbri v Poľsku klesla na 3,4 %, v Českej republike stagnovala na úrovni okolo 3,6 %, zatiaľ čo v Maďarsku sa zvýšila na 6, % a v Rumunsku na 5, %. K inflačným tlakom vo všeobecnosti prispelo aktuálne zvyšovanie cien potravín, nepriamych daní a regulovaných cien, naopak nepriaznivá cyklická pozícia infláciu vo väčšine najväčších krajín regiónu naďalej zmierňovala. V menších štátoch strednej a východnej Európy pokračovalo hospodárske oživenie, hoci výhľad, najmä vývoja na trhu práce, je stále kolísavý. Rast reálneho HDP sa v treťom štvrťroku 212 medzištvrťročne zrýchlil v Lotyšsku na 1,7 % a v Litve na 1,3 %. V Bulharsku zostal v kladnom pásme, na úrovni,1 %. Ukazovatele z prieskumov z posledných mesiacov zostali relatívne stabilné, pričom nezamestnanosť je vo všetkých troch krajinách stále na vysokej úrovni. Inflácia v októbri naďalej klesala v Lotyšku (na 1,6 %), zatiaľ čo v Bulharsku a Litve sa zvýšila (na 3, % a 3,2 %). OSTATNÉ EURÓPSKE KRAJINY Rast tureckého hospodárstva sa aj v druhom štvrťroku 212 spomaľoval a medziročný rast reálneho HDP dosiahol 2,9 %. V predchádzajúcich dvoch štvrťrokoch dosiahla miera rastu úrovne 5, % a 3,3 %. Príspevok čistého vývozu k rastu zostal kladný a ďalej sa zvyšoval, čo potvrdzuje postupnú hospodársku konsolidáciu. Inflácia sa v novembri 212 medziročne znížila na 6,4 % v porovnaní so 7,8 % zaznamenanými v októbri a 9,2 % v septembri. Tento vývoj možno zdôvodniť hlavne vplyvom bázických efektov a spomaľovaním rastu cien potravín. Centrálna banka Tureckej republiky od septembra znížila sadzbu pre jednodňové refinančné operácie (horná hranica koridoru) v troch krokoch o 25 bázických bodov na konečných 9, % platných od 2. novembra 212. Úrokový koridor sa tak zúžil na 4 bázických bodov. V budúcnosti sa očakáva postupné zlepšovanie hospodárskej situácie, ktoré bude pravdepodobne závisieť od pozitívneho vývoja vo vonkajšom prostredí. Podľa predbežných rýchlych odhadov sa medziročný rast reálneho HDP v Rusku v treťom štvrťroku 212 zreteľne znížil na 2,9 % oproti priemerným 4,5 %, ktoré dosiahol v prvom polroku. Aj v druhom štvrťroku bol rast podporený domácim dopytom, naopak príspevok čistého vývozu bol záporný. Rast priemyselnej produkcie sa v októbri výrazne spomalil a medziročne dosiahol 1,8 %. Rast spotrebiteľských cien sa ďalej zvyšoval a v období od septembra do novembra 212 sa stabilizoval na úrovni 6,5 %. Na tento vývoj vplývalo zvýšenie regulovaných cien v polovici roka a nárast cien potravín. Centrálna banka Ruska s platnosťou od 14. septembra 212 zvýšila všetky sadzby o 25 bázických bodov. Ekonomiku budú aj v budúcnosti podporovať vysoké ceny komodít. Rastúca inflácia však bude obmedzovať súkromnú spotrebu, preto možno v krátkom čase očakávať ďalšie spomalenie rastu HDP. ROZVÍJAJÚCE SA KRAJINY ÁZIE Hospodárska aktivita v rozvíjajúcich sa krajinách Ázie zostala aj v treťom štvrťroku 212 slabá, dynamika rastu sa však v niektorých krajinách začína zlepšovať. Rast vývozu sa spomalil hlavne kvôli stagnujúcemu dopytu z Európy a Japonska. Domáci dopyt v mnohých krajinách, najmä v Číne a Indonézii, však zostal silný a čiastočne vykompenzoval nepriaznivé vplyvy globálneho vývoja. Ročná miera inflácie sa v treťom štvrťroku ďalej znižovala v dôsledku nevýraznej hospodárskej aktivity a ustálenia globálnych cien komodít. Niektoré centrálne banky v regióne vzhľadom na uvoľňovanie inflačných tlakov a riziko zhoršenia ekonomického výhľadu prijali opatrenia na uvoľnenie menovej politiky. 15

17 Graf 4 Hlavné ukazovatele vývoja v najvýznamnejších rozvíjajúcich sa ekonomikách Vývoj HDP 1) (medziročná percentuálna zmena; štvrťročné údaje) Miera inflácie 2) (spotrebiteľské ceny; ročná percentuálna zmena; mesačné údaje) Brazília Čína India Rusko Turecko Brazília Čína India Rusko Turecko Zdroj: Instituto Brasileiro de Geografi a e Estatística, National Bureau of Statistics of China, Indian Ministry of Commerce and Industry, Central Statistical Organization, Federal State Statistics Service a Turkish Statistical Institute. 1) Údaje za Brazíliu a Čínu sú očistené od sezónnych vplyvov. Údaje za Indiu, Rusko a Turecko nie sú očistené od sezónnych vpyvov. Posledné údaje sú za 2. štvrťrok 212 v prípade Turecka a za 3. štvrťrok 212 za ostatné krajiny. 2) Inflácia WPI za Indiu. Posledné údaje sú z októbra 212 za Brazíliu, Čínu a Indiu; z novembra 212 za Rusko a Turecko. Čoraz viac ukazovateľov potvrdzuje, že dynamika rastu v Číne sa zrýchľuje. Hoci sa rast reálneho HDP v krajine v treťom štvrťroku medziročne mierne spomalil na 7,4 % (oproti 7,6 % v druhom štvrťroku), tento vývoj však zakrýva výrazný rast zreteľný z údajov očistených od sezónnych vplyvov, podľa ktorých hospodárstvo v porovnaní s druhým štvrťrokom vzrástlo o 2,2 %. Ide o najlepší výsledok za rok. Podľa odhadov prispela v treťom štvrťroku k rastu najmä domáca spotreba (pričom príspevok spotreby a tvorby kapitálu bol približne na rovnakej úrovni) a v malej miere aj čistý vývoz. Vývoj obchodu sa vo všeobecnosti zlepšil, avšak výsledky jednotlivých regiónov sú značne rozdielne. Medziročný rast vývozu dosiahol v treťom štvrťroku úroveň 4,5 % a v októbri sa zrýchlil na 11,5%. Zatiaľ čo vývoz do Spojených štátov a Ázie stúpol, vývoz do eurozóny v treťom štvrťroku klesol o 17,1 %. V októbri sa tento pokles zmiernil na 1,6 %. Rast priemyselnej produkcie sa od augusta zväčšoval a index PMI pre výrobný sektor sa zvýšil nad neutrálnu hranicu 5. Tento vývoj naznačuje ďalšie oživenie aktivity v priemysle. Trh nehnuteľností na bývanie sa zlepšoval a objem tržieb sa od leta začal opäť v medziročnom vyjadrení zväčšovať, pričom ceny nehnuteľností na bývanie od júna medzimesačne rastú. Ročná miera inflácie spotrebiteľských cien sa ďalej znižovala a v októbri dosiahla 1,7 %. Inflácia cien výrobcov dosahuje od marca tohto roku záporné hodnoty. Prebytok bežného účtu sa v treťom štvrťroku zvýšil na 7,6 mld. USD, k čomu prispela zlepšujúca sa bilancia obchodu. Po miernom oslabení čínskeho juanu voči americkému doláru, ku ktorému došlo v období od mája do júla, čínska mena opäť posilnila. Reálny efektívny výmenný kurz sa v treťom štvrťroku zanedbateľne oslabil. Celkové devízové rezervy v treťom štvrťroku vzrástli o 45 mld. USD a ku koncu septembra dosiahli 3,29 bil. USD. Rast reálneho HDP v Indii sa počas siedmich štvrťrokov po sebe spomaľoval, keď medziročne klesol z 1, % v poslednom štvrťroku 21 na 2,8 % v treťom štvrťroku 212. K tomuto poklesu prispel nepriaznivý vývoj vo vonkajšom prostredí a oneskorený efekt reštriktívnych menovopo- 16

18 HOSPODÁRSKY A MENOVÝ VÝVOJ Vonkajšie prostredie eurozóny litických opatrení. Rast spotreby sa mierne spomalil na 3,7 % a čistý vývoz sa ďalej zhoršoval vzhľadom na spomalenie rastu vývozu na 4,3 % oproti 1,1 % v druhom štvrťroku. Rast investícií sa naopak zrýchlil, keď sa z,7 % zaznamenaných v druhom štvrťroku zvýšil na 4,1 %. Ročná miera inflácie veľkoobchodných cien, čo je hlavný ukazovateľ inflácie Reserve Bank of India, sa v októbri znížila na 7,5 % zo septembrových 7,8 %. Pretrváva však riziko jej rastu, ktoré pramení z mzdových tlakov a výpadkov na strane ponuky. Reserve Bank of India ponechala svoju hlavnú sadzbu menovej politiky od apríla 212 na nezmenenej úrovni 8 %. Rast HDP Kórey sa v treťom štvrťroku 212 v dôsledku vývoja investícií medziročne spomalil na 1,6 % oproti 2,3 %, ktoré zaznamenal v druhom štvrťroku. Znížili sa najmä investície do zariadení, ktoré po 3,5 % poklese v druhom štvrťroku v ďalšom štvrťroku klesli o,6 %. Ide o najpomalší štvrťročný rast od posledného štvrťroka 29. Ročná miera inflácie spotrebiteľských cien sa znížila pod stanovené cieľové pásmo (2 % 4 %) a na medziročnej báze v novembri 212 dosiahla 1,6 %. Centrálna banka Kórey v októbri znížila svoju sadzbu menovej politiky o 25 bázických bodov na 2,75 %. Spomedzi krajín skupiny ASEAN-5 (Indonézia, Malajzia, Filipíny, Singapur a Thajsko) pokračoval silný hospodársky rast v Indonézii (v treťom štvrťroku 212 medziročne o 6,2 %), a to najmä vďaka stabilným investíciám a súkromnej spotrebe. Rast HDP v Malajzii sa v treťom štvrťroku 212 v dôsledku zníženia vývozu medziročne mierne spomalil na 5,2 % oproti 5,6 %, ktoré zaznamenal v druhom štvrťroku. Nepriaznivý vývoj vo vonkajšom prostredí vplýval tiež na hospodársku aktivitu v Singapure a Thajsku. Rast HDP v treťom štvrťroku v Singapure klesol na,3 % a v Thajsku na 3, %. Očakáva sa, že hospodársky rast rozvíjajúcich sa krajín Ázie sa bude postupne obnovovať, k čomu prispeje stabilná domáca spotreba, menovopolitické stimuly a zotavujúce sa vonkajšie prostredie. blízky východ a afrika Hoci dopyt krajín OECD po rope v posledných mesiacoch klesal, dopyt krajín mimo OECD trvalo stúpal, a podporoval tak hospodársky rast v krajinách Blízkeho východu a Afriky vyvážajúcich ropu. Napriek stagnujúcej celosvetovej ekonomickej situácii prispela k stabilnému vývoju v uvedených krajinách aj ich expanzívna menová a fiškálna politika a značná dôvera súkromného sektora. Inflácia spotrebiteľských cien vo väčšine krajín od tretieho štvrťroka 212 klesala. Aj keď Saudská Arábia svoju produkciu ropy v treťom štvrťroku mierne znížila, celková produkcia ropy v krajine zostala na historicky vysokej úrovni. Veľký rozpočtový prebytok a nízka inflácia navyše umožnili, aby vláda pokračovala vo svojej expanzívnej fiškálnej politike. Spotrebiteľské ceny sa v treťom štvrťroku 212 medziročne zvýšili o 3,3 %, v porovnaní s priemerom za druhý štvrťrok na úrovni 4,6 %. Výkonnosť ekonomiky krajín dovážajúcich ropu v regióne bola rôzna. Klesajúci dopyt z Európy a občianske nepokoje v Sýrii viedli k poklesu rastu v tých krajinách, ktorých väzby na Európu sú značné, zatiaľ čo aktivita ostatných krajín regiónu zostala relatívne silná. Priemerná miera inflácie bola vo väčšine krajín dovážajúcich ropu v treťom štvrťroku 212 nižšia ako v predchádzajúcom štvrťroku. V dôsledku klesajúcej produkcie ropy by sa mal rast HDP podľa očakávaní v mnohých krajinách vyvážajúcich túto komoditu mierne znížiť. V ostatných krajinách regiónu sa predpokladá mierne oživenie, ktoré bude súvisieť so zlepšením medzinárodnej situácie a postupným obnovením rastu v mnohých transformujúcich sa arabských krajinách. 17

19 LATINSKÁ AMERIKA Hospodársky rast sa v Latinskej Amerike v prvom polroku 212 spomaľoval. Tento vývoj bol výsledkom nižšieho zahraničného dopytu a oslabenia domáceho dopytu. Pokiaľ ide o vývoj cien, po ich znížení v prvom polroku (ktoré súviselo s poklesom cien komodít a potravín a so spomalením rastu) sa inflácia v treťom štvrťroku kvôli rastúcim cenám potravín a poľnohospodárskych produktov znova zvýšila. Rast reálneho HDP Brazílie sa v treťom štvrťroku medzištvrťročne zvýšil na,6 % oproti,2 % v druhom štvrťroku. K rastu HDP prispel priaznivý vývoj čistého vývozu a súkromnej spotreby, ktorý však bol čiastočne neutralizovaný nižšou tvorbou hrubého fixného kapitálu. Po tom, ako sa inflácia v prvom polroku 212 čiastočne zmiernila vďaka nižším cenám komodít a menšiemu rastu, v treťom štvrťroku sa tlaky na rast cien znova zvýšili, a odrážali tak nárast cien poľnohospodárskych produktov. Spotrebiteľské ceny dosiahli v treťom štvrťroku 212 medziročnú mieru rastu na úrovni 5,2 % oproti 5, % v druhom štvrťroku. Centrálna banka Brazílie v októbri znížila úrokové sadzby o ďalších 25 bázických bodov na 7,25 %. Rast reálneho HDP v Mexiku sa v treťom štvrťroku 212 naďalej spomaľoval a medzištvrťročne dosiahol,5 %, v porovnaní s,8 % v predchádzajúcom štvrťroku. Toto spomalenie rastu bolo spôsobené predovšetkým zhoršením v sektore služieb a znížením rastu v poľnohospodárskom sektore. Výrazné zvýšenie cien potravín vyvolalo prorastový tlak na infláciu, pričom inflácia spotrebiteľských cien v treťom štvrťroku stúpla na 4,6 % z 3,9 % zaznamenaných v druhom štvrťroku. Napriek určitému spomaleniu hospodárskeho rastu sa očakáva, že silné ekonomické fundamenty podporia ďalší rast mexického hospodárstva. Rast reálneho HDP Argentíny sa v druhom štvrťroku 212 znížil o,8 % kvôli prudkému poklesu investícií a vývozu, pričom odrážal výraznejší nepriaznivý vplyv reštriktívnych dovozných opatrení zavedených minulý rok. Údaje z prieskumov ako aj reálne údaje dostupné za tretí štvrťrok potvrdzujú, že hospodárska aktivita podľa všetkého stúpla, hoci v ekonomike pretrvávajú určité základné problémy. Ročná miera inflácie sa nezmenila a v treťom štvrťroku dosiahla 1 %. Očakáva sa, že hospodársky rast Latinskej Ameriky sa zrýchli, na čo bude vplývať postupné zlepšovanie celosvetového výhľadu a politické opatrenia nedávno prijaté v niektorých krajinách. 1.2 KOMODITNÉ TRHY Po tom, ako sa ceny ropy po prepade v júni 212 v priebehu tretieho štvrťroka opäť zvýšili, cena za barel ropy sa od začiatku októbra pohybuje v rozpätí od 16 až 116 USD. Ropa Brent sa 5. decembra predávala za 11 USD za barel, čo v porovnaní so začiatkom roka predstavuje nárast o 2 %. Táto cena je však 13 % pod najvyššou hodnotou tohto roka zaznamenanou v marci. V strednodobom horizonte účastníci trhu očakávajú o niečo nižšie ceny ropy. Tieto očakávania sa odrážajú aj v cenách ropných futures na december 213, ktoré sa predávajú za 14 USD za barel. V pohybe cien ropy zaznamenanom od októbra 212 sa odráža kombinácia dopytových a ponukových faktorov. Pokiaľ ide o rast dopytu po rope, Medzinárodná energetická agentúra (IEA) v dôsledku oslabovania globálnej ekonomiky niekoľkokrát upravila svoje očakávania smerom nadol. Pokles cien ropy spôsobený nižším dopytom bol však výrazne potlačený pokračujúcim a opätovne vystupňovaným napätím na Blízkom východe, ako aj obmedzenými zásobami ropy. Straty v produkcii krajín OPEC, ktoré boli spôsobené najmä znižujúcou sa dodávkou ropy z Iránu, sa nepodarilo v plnom roz- 18

20 HOSPODÁRSKY A MENOVÝ VÝVOJ Vonkajšie prostredie eurozóny sahu vykompenzovať ani zvýšenými dodávkami z iných členských krajín tejto organizácie. V poslednom čase sa však globálne zásoby ropy zlepšili vďaka zvýšeniu produkcie ropy v krajinách, ktoré nie sú členmi OPEC. Po ukončení údržby zariadení v Severnom mori a zvýšení produkcie v USA sa výpadky produkcie krajín OPEC nahradili. V strednodobom horizonte IEA očakáva ďalší rast produkcie ropy, najmä vzhľadom na vyššie výrobné kapacity v Severnej Amerike a Iraku. Mohlo by to prispieť k zvýšeniu miery nevyužitých kapacít krajín OPEC, hoci neistota, pokiaľ ide o potenciálne výpadky v dodávkach, stále pretrváva. Graf 5 Hlavný vývoj na komoditných trhoch Ropa Brent (v USD za barel, ľavá os) Neenergetické komodity (v USD, index 21 = 1; pravá os) Ceny neenergetických komodít sa v októbri a novembri znížili, došlo teda k ukončeniu ich rastu, ktorý sa zaznamenal v treťom štvrťroku Zdroj: Bloomberg, HWWI Ceny poľnohospodárskych komodít taktiež pokračovali v klesajúcom trende, k čomu prispeli priaznivejšie podmienky na strane ponuky, pričom sa kompenzoval ich rast z júna a júla spôsobený suchom v Spojených štátoch. Aj ceny kovov zaznamenali od začiatku októbra v prostredí určitej volatility mierny pokles, ktorý súvisel so stupňujúcou sa neistotou týkajúcou sa globálneho rastu. Celkovo boli ceny neenergetických komodít (v amerických dolároch) na konci novembra približne o,7 % vyššie ako na začiatku roka výmenné kurzy EFEKTÍVNY VÝMENNÝ KURZ EURA Od začiatku septembra 212 sa euro celkovo zhodnocovalo voči väčšine hlavných mien. Dňa 5. decembra 212 bol jeho výmenný kurz v nominálnom efektívnom vyjadrení, meraný voči me- Tabuľka 1 Vývoj výmenných kurzov eura 1) (denné údaje; jednotka národnej meny voči euru; percentuálna zmena) Váha v EER-2 Zhodnotenie (+)/znehodnotenie ( ) eura k 5. decembru 212 od: Úroveň 5. decembra augusta januára 212 v porovnaní s priemerom za rok 211 Čínsky jüan 18,8 8,14 1,7 -,2-9,5 Americký dolár 16,9 1,37 3,6 1, -6,1 Britská libra 14,9,812 2,1-2,8-6,5 Japonský jen 7,2 17,3 8,4 7,8-3,3 Švajčiarský frank 6,5 1,213 1, -,2-1,6 Poľský zlotý 6,2 4,12-1,4-7,9, Česká koruna 5, 25,22 1,5-1,1 2,6 Švédska koruna 4,7 8,651 3,8-3,1-4,2 Kórejský won 3,9 1,414-1,1-5,4-8,3 Maďarský forint 3,2 282,6 -,4-1,1 1,2 NEER 2) 98,4 2,2-1,1-4,9 Zdroj:. 1) Bilaterálne výmenné kurzy v zostupnom poradí založené na váhach medzinárodného obchodu príslušných krajín EER-2. 2) Nominálny efektívny výmenný kurz eura voči menám 2 najdôležitejších obchodných partnerov eurozóny (EER-2). 19

21 Graf 6 Efektívny výmenný kurz eura (EER-2) a jeho zloženie 1) (denné údaje) Index: Q = 1 Príspevky k zmenám EER-2 2) Od 31. augusta 211 do 5. decembra 212 (v percentuálnych bodoch) ,5 2, , 2, ,5 1, , 1, ,5, , USD GBP JPY CNY CHF SEK OMS Iné EER -2, Zdroj:. 1) Pohyb indexu nahor znamená zhodnotenie eura voči menám 2 najdôležitejších obchodných partnerov eurozóny (vrátane všetkých ďalších členských štátov EÚ). 2) Príspevky k zmenám EER-2 sú vykázané len vo vzťahu k menám hlavných šiestich obchodných partnerov eurozóny. Kategória ostatné členské štáty (OČŠ) sa týka súhrnného príspevku mien členských štátov mimo eurozóny (bez GBP a SEK). Kategória iné sa týka súhrnného príspevku mien zostávajúcich šiestich obchodných partnerov eurozóny v indexe EER-2. Zmeny sú vypočítané s pomocou príslušných obchodných váh v indexe EER-2. nám 2 najdôležitejších obchodných partnerov eurozóny, o 2,2 % vyšší ako na konci augusta a 4,9 % pod priemernou úrovňou z roku 211 (tabuľka 1 a graf 6). Volatilitu výmenného kurzu eura v posledných troch mesiacoch spôsobujú hlavne neustále zmeny nálady na trhu, ktoré súvisia s fiškálnym a hospodárskym výhľadom niektorých krajín eurozóny, ako aj s očakávaným vývojom výnosových diferenciálov medzi krajinami eurozóny a inými vyspelými ekonomikami. Trhová volatilita meraná na základe implikovanej volatility cien menových opcií zároveň zostáva pod svojimi historickými priemermi (graf 7). Pokiaľ ide o ukazovatele medzinárodnej cenovej a nákladovej konkurencieschopnosti eurozóny, reálny efektívny výmenný kurz eura na základe spotrebiteľských cien, meraný voči menám 2 najdôležitejších obchodných partnerov eu- 2 Graf 7 Implikovaná volatilita vybraných bilaterálnych výmenných kurzov (denné údaje) Implikované volatility výmenných kurzov (trojmesačné) USD/EUR GBP/EUR JPY/EUR 4 Apr. Júl Okt. Jan. Apr. Júl Okt. Jan. Apr. Júl Okt Zdroj: Bloomberg

22 HOSPODÁRSKY A MENOVÝ VÝVOJ Vonkajšie prostredie eurozóny Graf 8 Nominálny a reálny efektívny výmenný kurz eura (EER-2) 1) (mesačné/štvrťročné údaje; index: Q = 1) Nominálny Reálny, deflovaný CPI Reálny, deflovaný HDP Reálny, deflovaný ULCT Zdroj:. 1) Pohyb indexov EER-2 nahor znamená zhodnocovanie eura. Posledné mesačné údaje sú za november 212. V prípade HDP a reálneho indexu EER-2 založeného na ULCT je posledný údaj za 2. štvrťrok 212 a sčasti je odhadnutý. 9 rozóny, bol v novembri 212 o 5,8 % nižší ako priemer za rok 211 (graf 8). Tento vývoj odrážal najmä nominálne znehodnocovanie eura od roku 211. B I L A T E R Á L N E V Ý M E N N É K U R Z Y Od začiatku septembra 212 sa euro voči americkému doláru zhodnocovalo. Od 31. augusta do 5. decembra 212 sa posilnilo o 3,6 %, zostalo však 6,1 % pod priemerom za rok 211 (graf 6 a tabuľka 1). Ako už bolo spomenuté, na vývoj výmenného kurzu amerického dolára a eura vplývala najmä neistota na trhu a pohyb výnosových diferenciálov týchto dvoch ekonomík. V sledovanom období sa euro zhodnocovalo aj voči japonskému jenu. Dňa 5. decembra 212 sa obchodovalo 8,4 % nad úrovňou zaznamenanou na konci augusta, zostalo však 3,3 % pod priemerom za rok 211. Pokiaľ ide o ostatné meny, výmenný kurz eura voči britskej libre sa od konca augusta zhodnotil o 2,1 % a 5. decembra bol 6,5 % pod priemerom za rok 211 (tabuľka 1). V sledovanom období sa euro v dôsledku celkového zlepšenia nálad v súvislosti s podmienkami na finančnom trhu v Európe zhodnotilo aj voči väčšine ostatných európskych mien s výnimkou poľského zlotého, voči ktorému sa mierne znehodnotilo. Od konca augusta sa euro zhodnotilo aj voči menám vývozcov väčšiny komodít a veľkých ázijských krajín. Meny zapojené do mechanizmu ERM II zostali v sledovanom období voči euru celkovo stabilné a ich výmenné kurzy sa obchodovali na úrovni centrálnych parít alebo v ich blízkosti. Lotyšský lats sa pohyboval v apreciačnej časti jednostranne stanoveného fluktuačného pásma ±1 %. 1.4 Vyhliadky pre vonkajšie prostredie Pokiaľ ide o ďalší vývoj, očakáva sa, že hospodárska aktivita sa bude v prostredí akomodačnej menovej politiky oživovať len postupne, pričom ju podporia zlepšujúce sa finančné podmienky. Hlavný kompozitný ukazovateľ OECD, ktorý má predvídať zmeny v hospodárskej aktivite podľa trendov, v septembri opäť signalizoval vyhliadky tlmeného hospodárskeho rastu v krajinách OECD ako celku a v hlavných ekonomikách mimo OECD, zatiaľ čo v Kanade, Číne a Spojených štátoch sa objavujú náznaky stabilizácie. Aj výsledky ukazovateľa hospodárskej klímy vo svete, ktorý pripravuje inštitút Ifo, naznačujú vyhliadky miernejšieho rastu celosvetovej ekonomiky, pričom celkový index má v poslednom štvrťroku 212 klesať už druhý štvrťrok po sebe. Tento pokles spôsobilo menej priaznivé hodnotenie súčasného vývoja a horšie očakávania, ktoré boli na ďalších šesť mesiacov upravené smerom nadol. 21