PE_11_1.indd

Prepis

1 VPLYV MONETÁRNEHO ZÁSAHU V RÁMCI IS-LM MODELU S DYNAMICKOU ÚPRAVOU CIEN A ADAPTÍVNYMI OČAKÁVANIAMI Szomolányi Karol, Lukáčik Martin, Lukáčiková Adriana, Ekonomická univrzita v Bratislavě* Úvod Romr (2000) navrhol jdnoduchý rovnovážny modl uzavrtj konomiky. Modl vychádza z Hicksovho (937) statického IS-LM modlu s funkciou pravidla montárnj politiky MP namisto LM funkci. Funkcia montárnho pravidla MP zobrazuj odchýlky infláci a rálnj produkci od ich rovnovážnych úrovní do rálnj úrokovj miry. Vychádza z prdpokladu, ž cntrálna banka svojou montárnou politikou dokáž ovplyvniť rálnu úrokovú miru. Expanzívna montárna politika má za násldok krátkodobé znížni rálnj úrokovj miry a naopak rštriktívna montárna politika má za násldok krátkodobé zvýšni rálnj úrokovj miry. Ak j rálna produkcia albo inflácia nad žlanou úrovňou, montárna autorita raguj zásahom, ktorý krátkodobo zvýši rálnu úrokovú miru a ak j rálna produkcia albo inflácia pod žlanou úrovňou, montárna autorita raguj zásahom, ktorý krátkodobo zníži rálnu úrokovú miru. Z toho vyplýva, ž cntráln banky sa riadia pravidlom, pri ktorom sldujú skôr pribh úrokových mir nž pribh masy pňazí. Romrov modifikáci boli motivované vzrastajúcou kritikou Hicksovho modlu, ktorým nmožno vysvtliť konomické šoky a infláciu. Diskusia o časovj konzistncii montárnj politiky (Kydland a Prscott, 977; Calvo, 978; Barro a Gordon, 983) vidla k postupnj zmn montárnj politiky. Taylor (993) mpiricky ukázal, ž montárna politika FED-u sa dá vysvtliť pravidlom, podľa ktorého úroková mira raguj na rlatívn vyjadrné odchýlky rálnj produkci a infláci od ich rovnovážnych úrovní. Romr uvidol zoznam cntrálnych bánk, ktorých správani sa dá charaktrizovať uvdnou koncpciou. Politika Európskj cntrálnj banky j odvodná od politiky bývalj Bundnsbank, ktorá podľa Romra sldovala politiku udržania rálnj úrokovj miry. Podľa Romrovj koncpci j úroková mira ndogénnym indikátorom. Praktické aplikáci IS-MP a IS-LM modlov ralizovali Hsing (2005), Dohmn (2002) a ďalší. * Článok vznikol v rámci projktu VEGA /0595/ Analýza hospodárskych cyklov v konomikách urozóny s využitím konomtrických a optimalizačních mtód. Historický vývoj IS-LM modlu spracoval Vrclli (999). V jho práci sa nachádzajú aj odkazy na diskusiu o problémoch modlu. POLITICKÁ EKONOMIE,, 20 47

2 Problmatika zmin úrokových mir ako cilnia montárnj politiky j diskutovaná aj vo viacrých prácach čských a slovnských autorov. Napríklad Brůna (2005, 2007 a 2009) vo svojich prácach poukazuj na vzťah montárnj politiky a úrokových sadzib, pričom sa zamriava na rozličné problémy z tjto oblasti. Horváth (2008) priamo odhaduj montárn pravidlo Čskj národnj banky a Szomolányi so spoluautormi (2007) sldujú problém časovj konzistnci montárnj politiky na Slovnsku. Dynamiku v rámci IS-LM m odlu využívajú napríklad Kodra, Sladký a Vošvrda (2002) albo Kodra a Vošvrda (2006). Prdmtom nášho záujmu j prdpoklad, ž cntrálna banka dokáž montárnym zásahom ovplyvniť rálnu úrokovú miru. V práci skonštruujm a vyrišim dynamický IS-LM modl, ktorý zodpovdá Romrovým prdpokladom. Modl IS-LM rozšírim o dynamickú koncpciu, podľa ktorj po montárnom zásahu sa cny tovarov s rôznou lasticitou upravujú rôznou rýchlosťou. Na podporu tohto tvrdnia možno poukázať na prácu Arlta, Kodru, Mandla a Tomšíka (2006), ktorá sa práv snaží mpiricky vrifikovať túto koncpciu a to pr cny mdzinárodn nobchodovatľných tovarov (rýchljši prispôsobni) a cny mdzinárodn obchodovatľných tovarov (pomalši prispôsobni). Očakávania formulujm adaptívn 2. Prostrdníctvom nami uvdného modlu sa ponúka možnosť dmonštrovať správani sa konomiky pri zmn prdpokladov, podobn ako to uvádzajú vo svojj publikácii Hijdra a Plog (2002).. Modl Nch j v IS-LM modli rovnováha na trhu produktov daná IS funkciou: y t = y(r t ) () a rovnováha na trhu pňazí rovnicou: M t = P t + l(y t,r t +π t ). (2) Potom v období t označuj y t logaritmus rálnj produkci konomiky, M t logaritmus nominálnj ponuky pňazí, P t logaritmus cnovj hladiny, y(r t ) logaritmus rálnj produkci vyjadrný IS funkciou rálnj úrokovj miry so sklonom y r < 0 a l(y t,r t +π t ) j logaritmus dopytu po rálnj zásob pňazí vyjadrný funkciou rálnj produ kci a nominálnj úrokovj miry, ktorá j daná súčtom rálnj úrokovj miry a očakávanj infláci π t. Elasticita transakčného dopytu j l y = l(y t,r t +π t )/ y > 0 a lasticita špkulačného dopytu po pniazoch j l r = l(y t,r t +π t )/ (r+π ) < 0. Z IS-LM modlu daného dvoma rovnicami () a (2) j zrjmé, ž jdnorazový 2 Dá sa ukázať, ž aplikácia racionálnych očakávaní v tom istom modli vdi k rovnakému závru. 48 POLITICKÁ EKONOMIE,, 20

3 montárny zásah môž visť k zmn produkci, cnovj hladiny, rálnj úrokovj miry, inflačných očakávaní (a tda aj nominálnj úrokovj miry). Mám tak dv rovnic so štyrmi nznámymi (rspktív tri rovnic s piatimi nznámymi, ak modl rozšírim o nominálnu úrokovú miru danú súčtom inflačných očakávaní a rálnj úrokovj miry). Uzavrim prdpoklad, ž cnová hladina v období t j daná vzťahom: P t = P t- + α M t + β(p t- P t-2 ) (3) Difrnčná rovnica druhého rádu (3) j v súlad s Romrovou (2000) koncpciou, podľa ktorj, ak cntrálna banka zmní masu pňazí, cny lastických tovarov sa okamžit upravia, čo má za násldok okamžitú zmnu cnovj hladiny. Podil lastických produktov v konomik j daný paramtrom α (0 α ). Ak sú vštky produkty lastické, paramtr α má hodnotu, okamžitá rlatívna zmna cin v období t sa rovná rlatívnj zmn masy pňazí. Naopak, ak sa cny nmnili v prdchádzajúcich obdobiach, paramtr α má hodnotu 0. V ďalších obdobiach sa upravia cny ostatných mnj lastických produktov podľa princípu čiastočného prispôsobnia cin, ktorý j daný výrazom β(p t- P t-2 ), kd β (0 β < ) j paramtr čiastočného prispôsobnia. Poznamnajm, ž difrnciou cnových hladín možno vyjadriť infláciu π t. Difrnčnú rovnicu druhého rádu (3) potom možno prpísať difrnčnou rovnicou prvého rádu: π t = α M t + βπ t- (4) Nutralita pňazí Z takjto prspktívy možno vyjadriť prdpoklad nutrality pňazí 3, ktorý charaktrizujm tak, ž v rovnováh sa cny rlatívn zmnia rovnako, ako sa zmní nominálna masa pňazí a tda dlhodobo j rovnováha LM (2) zachovaná a montárna politika nmá vplyv na ráln vličiny. Prdpoklad j v súlad s Romrovou koncpciou o dlhodobj úprav cin vyvolanj montárnym zásahom a možno ho vyjadriť ako: M M t t t kd prmnné s prúžkom označujú hodnoty z dlhodobého hľadiska. Rovnovážn rišni rovnic (4) za prdpokladu nutrality pňazí j dané podminkou: β = α (5) Prdpokladajm, ž očakávania sú adaptívn: π t = γ(p t P t- ) = γπ t (6) 3 Problém nutrality pňazí j dobr popísaný v práci Frait a Komárk (2006) POLITICKÁ EKONOMIE,, 20 49

4 kd γ (0 γ ) j paramtr adaptívnych očakávaní 4. Ak sa paramtr rovná hodnot jdna, π t = π t, t.j. očakávania sa ralizujú úpln a bzprostrdn. 2. Rišni Analyzujm vplyv jdnorazového montárnh o zásahu na konomické vličiny. Prdpokladajm, ž cntrálna banka zmní v období nominálnu masu pňazí o M a v ostatných obdobiach masu pňazí nmní, M t = 0, pr vštky t. Prdpokladajm, ž začiatočná inflácia sa rovnala nul, π 0 = 0 (t.j. P 0 = P - ). Rišni rovnic (3), ak j známa hodnota začiatočnj cnovj hladiny P 0, má tvar: M M t Pt P0 (7) Prvý zlomok na pravj stran rišnia (7) vyjadruj dlhodobé zvýšni (znížni) cnovj hladiny (P t P 0, ak t 0) po jdnorazovom nárast (pokls) nominálnj masy pňazí masy pňazí. Ak j splnná podminka nutrality pňazí (5), dlhodobá (t ) rlatívna zmna cnovj hladiny sa rovná rlatívnj jdnorazovj zmn masy pňazí, P t P 0 = M. Z krátkodobého hľadiska j v období t zmna cnovj hladiny upravná o hodnotu danú druhým zlomkom na pravj stran rišnia (7), kďž trvá istý čas (daný vľkosťou paramtra β), kým sa upravia cny mnj lastických produktov. Ak j splnná podminka nutrality pňazí, druhý zlomok na pravj stran rišnia (7) možno napísať ako M β t. Z rišnia (7) j tda zrjmé, ž pod vplyvom jdnorazového montárnho zásahu sa cnová hladina začn rovnomrn mniť, až po istú úrovň. Za prdpokladu nutrality pňazí sa rlatívn vyjadrná zmna cnovj hladiny rovná rlatívnj zmn nominálnj masy pňazí. Vplyv montárnho zásahu Z rišnia (7) možno vyjadriť pribh infláci po jdnorazovj zmn nominálnj masy pňazí: π t = P t P t- = α M β t- (8) Po xpanzívnom (rštriktívnom) zásahu montárnj autority sa inflácia v prvom období zvýši (zníži) a potom postupn v ďalších obdobiach konvrguj k nul. K vyjadrniu pribhu infláci (8) možno dospiť aj rišním difrnčnj rovnic prvého rádu (4). Nakonic dosadním rišnia (8) do výrazu inflačných očakávaní, možno vyjadriť pribh inflačných očakávaní vyvolaný jdnorazovým montárnym zásahom ako: π t = γα M β t- (9) 4 Takúto formuláciu inflačných očakávaní použil Cagan (956). 50 POLITICKÁ EKONOMIE,, 20

5 Obyvatľstvo očakáva po montárnom zásahu cntrálnj banky vyššiu infláciu, ktorá v ďalších obdobiach podľa očakávaní bud postupn konvrgovať k nul. Z pribhu inflačných očakávaní možno za prdpokladu, ž v prdchádzajúcich obdobiach obyvatľstvo nočakávalo žiadnu infláciu, vyjadriť zmnu inflačných očakávaní v období ako: π = γα M (0) a v ostatných obdobiach (t = 2,...) ako: π t = ( β)γα M β t-2 () Vráťm sa traz k základným rovniciam IS-LM modlu. Prdpokladám, ž v období 0 j na trhu pňazí rovnováha a platí vzťah: M 0 = P 0 + l[y(r 0 ),r 0 +π 0 )]. Vzťah (2) môžm vyjadriť ako: M t = P t + l y y r r t + l r r t + l r π t (2) Dosaďm do vzťahu (2) za P t pribh infláci π t z (8), za π zmnu očakávanj infláci z (0) a za π t zmnu očakávanj infláci z (), pr vštky t. Vyjadrním r t / M dostanm vplyv jdnorazového montárnho zásahu na rálnu úrokovú miru v období : r lr 0 (3) M lyyr lr a v období t = 2,...: r lr t t2 0 (4) M l y l y r r Pod vplyvom xpanzívnho (rštriktívnho) montárnho zásahu v prvom období rálna úroková mira klsn (narasti). V ďalších obdobiach rálna úroková mira bud rásť (klsať) a jj absolútny pokls (nárast) sa zrdukuj. Výsldnú rovnovážnu hodnotu rálnj úrokovj miry možno dosiahnuť sčítaním vštkých zmin rálnj úrokovj miry. Za prdpokladu, ž v začiatočnom období bol systém v rovnováh, výsldný vplyv montárnho zásahu na rálnu úrokovú miru j: r r r r M M M M lyl t t t2 t0 y r r Za prdpokladu nutrality pňazí sa v rovnováh rálna úroková mira nmní, kďž montárny zásah spôsobí iba zmnu cin. Ak j súčt paramtrov α a β mnší ako, po xpanzívnom (rštriktívnom) montárnom zásahu rálna úroková mira dlhodobo poklsn (narasti), naopak, ak j súčt paramtrov α a β väčší ako, po xpanzívnom (rštriktívnom) montárnom zásahu rálna úroková mira dlhodobo narasti (poklsn). (5) POLITICKÁ EKONOMIE,, 20 5

6 Dosaďm do IS-LM modlu () a (2) vyjadrného v tvar: M = P+ l y y r r + l r r + l r π za P rovnovážn rišni (7), tda výraz α M /( β) a clkové (rovnovážn) inflačné očakávania (z (9) j zrjmé, ž dlhodobo sa inflačné očakávania rovnajú nul). Ak z IS-LM modlu vyjadrím clkovú zmnu rálnj úrokovj miry zapríčinnú jdnorazovým montárnym zásahom, r/ M, potom získam rovnako vzťah (5). Vzťahy (3), (4) a (5) rprzntujú vplyv jdnorazovj zmny montárnj politiky na rálnu úrokovú miru v prvom období (3), v ďalšom období (4) a clkovo (dlhodobo) (5). Vplyv jdnorázovj zmny montárnj politiky na rálnu produkciu možno vyjadriť dosadním vzťahov (3), (4) a (5) do IS krivky v tvar: y t = y r r t. V prvom období (t = ): y lr yr 0 (6) M lyyr lr v ďalších obdobiach (t = 2,...): y lr t t 2 yr 0 (7) M lyyr lr a clkovo (dlhodobo): y yr (8) M lyl y r r Pod vplyvom xpanzívnho (rštriktívnho) jdnorazového montárnho zásahu v prvom období rálna produkcia narasti (klsn). V ďalších obdobiach rálna produkcia bud klsať (rásť) a jj absolútny nárast (pokls) sa zrdukuj. Za prdpokladu nutrality pňazí sa v rovnováh rálna produkcia nmní, kďž montárny zásah spôsobí iba zmnu cin. Ak j súčt paramtrov α a β mnší ako, po xpanzívnom (rštriktívnom) montárnom zásahu rálna produkcia dlhodobo narasti (poklsn), naopak, ak j súčt paramtrov α a β väčší ako, po xpanzívnom (rštriktívnom) montárnom zásahu rálna produkcia dlhodobo poklsn (narasti). Poznamnávam, ž k vzťahu (8) sa možno dopracovať analogickými dvoma spôsobmi ako sm sa dopracovali k vzťahu (5). Zmnu nominálnj úrokovj miry možno vyjadriť vzťahom i t = r t + π t. Analogicky, vplyv jdnorazového montárnho zásahu v prvom období na nominálnu úrokovú miru v prvom období (t = ) j: i ly y r 0 M lyyr lr (9) 52 POLITICKÁ EKONOMIE,, 20

7 v ďalšom období (t = 2,...): i ly y r t t2 0 M l y l a clkovo: y r r i M lyl y r r Pod vplyvom xpanzívnho (rštriktívnho) jdnorazového montárnho zásahu v prvom období nominálna úroková mira klsn (narasti). V ďalších obdobiach bud nominálna úroková mira rásť (klsať) a jj absolútny pokls (nárast) sa zrdukuj. Za prdpokladu nutrality pňazí sa nominálna úroková mira v rovnováh nmní. (20) (2) 3. Koncpcia IS-MP modlu Podľa koncpci IS-MP modlu, zásah montárnj politiky môž krátkodobo (t.j. v p rvom období) ovplyvniť rálnu a nominálnu úrokovú miru (3) a (9) a rálnu produkciu (6). Vplyv jdnorazového montárnho zásahu na infláciu v prvom období možno vyjadriť z (8) : (22) M Uvažujm, ž záujmom cntrálnj banky j krátkodobo udržať infláciu na úrovni π*. Prdpokladám, ž inflácia sa po xogénnom šoku vychýlila od žlanj úrovn na úrovň π. Prto cntrálna banka ralizuj taký zásah, po ktorom sa inflácia bzprostrdn upraví o zápornú odchýlku skutočnj a žlanj infláci: * (23) Krátkodobý montárny zásah motivovaný úsilím montárnj autority o cnovú stabilitu, M π, možno dosadním (23) do (22) a po úprav formáln zapísať v tvar: * M Zásah cntrálnj banky má krátkodobý vplyv na rálnu úrokovú miru. Tn sm vyjadrili vzťahom (3). Po dosadní M do (3) za M dostanm zmnu rálnj úrokovj π miry zapríčinnú zásahom cntrálnj banky v záujm cnovj stability, r π, v tvar: lr * r (24) lyl y r r Uvažujm, ž záujmom cntrálnj banky j krátkodobo udržať rálnu produkciu na úrovni y*. Prdpokladám, ž rálna produkcia sa po xogénnom šoku vychýlila POLITICKÁ EKONOMIE,, 20 53

8 od žlanj úrovn na úrovň y. Cntrálna banka ralizuj taký zásah, po ktorom sa rálna produkcia upraví o zápornú odchýlku skutočnj a žlanj rálnj produkci: * y y y (25) Krátkodobý montárny zásah motivovaný úsilím montárnj autority o hospodársku stabilitu, M y, možno dosadním (25) do (6) a po úprav formáln zapísať v tvar: ly y r l y r d M yy* (26) lr yr y Po dosadní M do (3) za M dostanm zmnu rálnj úrokovj miry zapríčinnú zásahom cntrálnj banky v záujm hospodárskj stability, r y, v tvar: y y y* r (27) yr Prdpokladajm, ž ψ > 0 a φ > 0 sú váhy montárnj autority pr cnovú a hospodársku stabilitu. Končné pravidlo montárnj politiky potom možno vyjadriť ako vážný súčt čiastkových zásahov v tvar: * * lr r y y ly y r lr yr albo lr r r0 * y y* lyl y y r r r Vzťahy (28) rspktív (29) vyjadrujú pravidlo montárnj politiky. Obidva koficinty pri inflačnj a produkčnj odchýlk sú kladné. V konjunktúr možno prdpokladať, ž produkčná aj inflačná mdzra sú kladné, tda montárna politika vplýva pozitívn na rálnu úrokovú miru. Naopak v rcsii očakávam montárn zásahy, ktoré vdú k znížniu rálnj úrokovj miry. Pravidlo montárnj politiky (29) spoločn s IS krivkou () tvoria Romrov IS-MP modl uzavrtj konomiky. (28) (29) 4. Prdpoklady a niktoré konomické školy Na našom modli možno dmonštrovať rôzn pohľady na montárnu politiku vyčlnním rôznych prdpokladov v rôznych konomických školách, podobn ako to uvádzajú vo svojj knih Hijdra a Plog (2002) na statickom IS-LM modli. Už sm spomínali, ž za prdpokladu (5) platí nutralita pňazí, ktorá j charaktristická pr noklasickú syntézu. Výsldky nášho modlu koršpondujú s touto konomickou školou za prdpokladu (5). 54 POLITICKÁ EKONOMIE,, 20

9 Statický Hicksov IS-LM modl možno vyjadriť za prdpokladu stability cin bz inflačných očakávaní. Prdpoklad platí, ak paramtr α = β = 0. Vtdy j IS-LM modl daný základnými rovnicami () a (2) a π t = 0. Montárny zásah nvyvolá žiadnu zmnu cin ani očakávanj infláci. Vplyv na úrokové miry a produkciu potom možno vyjadriť vzťahmi (3), (6) a (9), rovnako ako (5), (8) a (2) (vo vštkých troch α = β = 0). Jdnorazový montárny zásah vyvolá jdnorazovú zmnu rálnych konomických vličín. Ti sa, ako vyplýva z (4), (7) a (20) už viac nmnia, kďž α = 0. Rovnic () a (2) tvoria IS-RLM modl (Baily a Fridman; 995), ak prdpokladám, ž inflačné očakávania, π t, sú xogénn. 5 Za prdpokladu nzmnných inflačných očakávaní j vplyv jdnorazového montárnho zásahu v IS-RLM modli rovnaký ako v modli IS-LM. Ako vyplýva z (3) a (6), náš modl by sm mohli charaktrizovať ako dynamický IS-RLM modl s ndogénnymi očakávaniami, na ktoré vplýva montárna politika. Za prdpokladu, ž cny produktov na agrgátnom trhu sú dokonal lastické, paramtr nadobúdajú hodnoty α = a β = 0. Prdpoklad j tda špciálny prípad nutrality pňazí, lbo j splnná podminka (5). Kďž sa cny na trhu upravujú okamžit, koncpcia očakávaní nmá zmysl a paramtr γ = 0. Montárny zásah má potom vplyv iba na cnovú hladinu, ni však na ráln vličiny, ako sm už spomnuli pri intrprtácii vzťahov (5), (8) a (2). Z (3), (6) a (9) j však zrjmé, ž vplyvom montárnho zásahu sa ráln vličiny nzmnia ani v prvom období (α = a γ = 0) a z (4), (7) a (20) j zrjmé, ž sa ráln vličiny nzmnia ani v ďalších obdobiach (β = 0). Vplyvom montárnho zásahu sa zmnia iba cny. Montárna politika tak ni j fktívna ani z krátkodobého hľadiska. Dokonalá lasticita cin produktov na agrgátnom trhu j jdn z prdpokladov klasickj školy konómi. Tým druhým j, ž dopyt po pniazoch j daný kvantitatívnou tóriou pňazí. Špkulačný dopyt j v tomto prípad nrlvantný a l r = 0. Montaristi rovnako súhlasia s kvantitatívnou tóriou pňazí, avšak na rozdil od klasikov, nvria, ž cny produktov na agrgátnom trhu sú dokonal lastické. Výraz v mnovatli vzťahov (3)-(2), l y y r + l r, j za prdpokladu platnosti kvantitatívnj tóri pňazí mnší a tda zásah montárnj politiky krátkodobo vplýva na konomické vličiny vo väčšom rozsahu. Kynsova pasca likvidity, naopak, prdpokladá, ž l r. Mnovatľ vo vzťahoch (3)-(2) j nkončn vľký a fkt jdnorazového montárnho zásahu j nulový. Závr V statickom IS-LM modli jdnorazový montárny zásah vyvolal zmnu rovnovážnho rišnia. Vzhľadom na absnciu dynamiky v modli nmožno vyjadriť pribh jdnotlivých vličín. Ak sa modl obohatí o dynamiku vyplývajúcu z úpravy cin vyvolanú 5 V anglickj litratúr (Baily a Fridman; 995) sa IS-RLM modl označuj ako IS-ALM modl. Id o IS-LM modl rozšírný o inflačné očakávania, ALM (augmntd LM) krivka j LM krivka rozšírná o inflačné očakávania. Husár (2003) prložil do slovnčiny IS-ALM modl ako IS-RLM modl. POLITICKÁ EKONOMIE,, 20 55

10 montárnym zásahom a inflačné očakávania, možno vyjadriť pribh cnovj hladiny (7), infláci (8), inflačných očakávaní (9), rálnj úrokovj miry (3)-(5), rálnj produkci (6)-(8) a nominálnj úrokovj miry (9)-(2). Vzhľadom na čiastočnú úpravu cin sa v prvých obdobiach upravia ráln konomické vličiny. V ďalších obdobiach sa upravujú cny, čo má za násldok postupný návrat rálnych konomických vličín do pôvodných hodnôt (ak platí prdpoklad nutrality pňazí). Vzhľadom na obmdznia statického IS-LM modlu sa autori prikláňajú ku koncpcii navrhnutj Romrom. Statický IS-LM modl ndokáž postačujúco zjdnodušiť dynamiku konomických štruktúr, čo vysvtľuj problémy s konomtrickými odhadmi LM krivky. Romr prto v takomto typ modlov odporúča nahradni LM funkci pravidlom montárnj politiky MP (28), (29). Przntovaný modl slúži ako dmonštrácia vplyvu jdnorazového montárnho zásahu. Aj kď sa výsldky dajú považovať za dostatočn rlvantné, v modli sa ponúka nikoľko altrnatív úprav. Taktiž sa dá prdpokladať, ž cntrálna banka nrobí montárnu politiku jdným, al súborom viacrých montárnych zásahov. Takáto koncpcia by umožnila nájsť štruktúru vktorovj autorgrsi, na základ ktorj možno mpiricky tstovať spomnuté pr Litratúra ARLT, J.; KODERA, J.; MANDEL, M.; TOMŠÍK, V Montární přístup k infl aci střdnodobý strukturální modl v otvřné konomic (příklad Čské rpubliky v ltch ). Politická konomi. 2006, Vol. 54, No. 3, pp BAILY, M. N.; FRIEDMAN P Macroconomics, Financial Markts, and th Intrnational Sctor. 2. vyd. Chicago: Richard D Irwin,995. ISBN BARRO, R. J.; GORDON, D. B A Positiv Thory of Montary Policy in a Natural Rat Modl. Journal of Political Economy. 983, Vol. 9, pp BRŮNA, K Mchanismus stabilizac ultrakrátkých úrokových sazb prostřdnictvím rpo oprací Čské národní banky. Politická konomi. 2005, Vol. 53, No. 4, pp BRŮNA, K Měnová politika, změny trndové infl ac a nstabilita úrokových rlací: analýza dynamiky dlouhodobých úrokových sazb v kontxtu změn rpo sazby Čské národní banky. Politická konomi. 2007, Vol. 55, No., pp BRŮNA, K Měnová politika a prdikc variability úrokových sazb na pňžním trhu. Politická konomi. 2009, Vol. 57, No. 3, pp CAGAN, P Th Montary dynamics of Hyprinfl ation. M. Fidman Sudis in th Quantity Thory of Mony. Chicago: Univrsity of Chicago Prss. ISBN CALVO, G. A On th Tim Consistncy of Optimal Policy in a Montary Economics. Economtrica. 978, Vol. 46, pp DOHMEN, T. J Building and Using Economic Modls: a Cas Study Analysis of th IS-LL Modl. Journal of Economic Mthodology. 2002, Vol. 9, No. 2, pp FRAIT, J.; KOMÁREK, L Půlstoltí vývoj světových pněz. Politická konomi. 2006, Vol. 54, No. 3, pp HEIJDRA, B. J.; van dr PLOEG, F Th Foundations of Modrn Macroconomics.. vyd. Oxford: Oxford Univrsity Prss, ISBN HICKS, J Mr. Kyns and th Classics: A Suggstd Intrprtation. Economtrica. 937, Vol. 5, pp POLITICKÁ EKONOMIE,, 20

11 HORVÁTH, R Asymmtric Montary Policy in th Czch Rpublic? Financ a úvěr, 2008, Vol. 58, No. 9 0, pp HSING, Y Application of th IS-MP-IA Modl to th Grman Economy and Policy Implications. Economics Bulltin. 2005, Vol.5, pp. 0. HUSÁR, J Aplikovaná makrokonómia.. vyd. Bratislava: SPRINT ISBN KODERA, J.; SLADKÝ, K.; VOŠVRDA, M Th Rol of Infl ation Rat on th Dynamics of an Extndd Kaldor Modl. In Quantitativ Mthods in Economics (Multipl Critria Dcision Making XI), zborník, Nitra KODERA, J.; VOŠVRDA, M Produkt, kapitál a cnový pohyb v jdnoduchém modlu uzavřné konomiky. Politická konomi, 2006, Vol. 54, No. 3, pp KYDLAND, F.; PRESCOTT, E Ruls Rathr than Discrtion: Th Inconsistncy of Optimal Plans. Journal of Political Economy. 977, Vol. 85, pp ROMER, D Kynsian Macroconomics without th LM Curv. Journal of Economic Prspctivs. 2000, Vol. 4, No. 2, pp SZOMOLÁNYI, K.; LUKÁČIK, M.; LUKÁČIKOVÁ, A Tim Inconsistncy Problm of Slovak Montary Policy. In INPROFORUM 2007, zborník, Čské Budějovic. TAYLOR, J. B Discrtion vrsus Policy Ruls in Practic. Carngi-Rochstr Confrnc Sris on Public Policy. 993, Vol. 39, pp VERCELLI, A Th Evolution of IS-LM Modls: Empirical Evidnc and Thortical Prsuppositions. Journal of Economic Mthodology. 999, Vol. 6, pp EFFECT OF MONETARY INTERVENTION IN THE FRAME OF IS-LM MODEL WITH DYNAMIC PRICE ADJUSTMENT AND ADAPTIVE EXPECTATIONS Karol Szomolányi, Martin Lukáčik and Adriana Lukáčiková, Dpartmnt of Oprations Rsarch and Economtrics, Faculty of Economic Informatics, Univrsity of Economics in Bratislava, Dolnozmská csta b, SK Bratislava (szomolan@uba.sk, lukacik@uba.sk, istvanik@uba.sk). Abstract An assumption that a cntral bank can infl unc th ral intrst rats is th objct of our intrst. In th papr w form and solv a modl which corrsponds to Romr s (2000) assumptions. Our modl is IS-LM augmntd by a concption of pric-adjusting aftr montary intrvntion and infl ation xpctations. A montary policy rul is drivd from th modl. Morovr, it offrs a dmonstration of conomic bhaviour by diffrnt conomic assumptions of diffrnt conomic schools, similar to on in th book of Hijdra (2002). Kywords montary policy, IS-LM modl dynamics, nutrality of th mony, conomic schools JEL Classification B4, C30, E58 POLITICKÁ EKONOMIE,, 20 57