SLSP šablóna

Prepis

1 Týždenný prehľad: Prinášame Vám prehľad najzaujímavejších ekonomických správ na Slovensku v kontexte diania v eurozóne. INFLÁCIA V OKTÓBRI ZRÝCHLILA Spotrebiteľská inflácia v októbri zrýchlila na 1,7 % medziročne, prekonávajúc naše očakávania. Medzimesačne sa spotrebiteľské ceny zvýšili o 0,3 %. Jadrová inflácia sa taktiež zvýšila a dosiahla 2,5 % r/r (z 2,3 % r/r v predchádzajúcom mesiaci). K medzimesačnému rastu prispeli hlavne vyššie ceny oblečenia a obuvi (1,6 % m/m) a ceny potravín. Ceny potravín sa medzimesačne zvýšili až o 1,1 %, rýchlejšie oproti našim očakávaniam. Vyššie ceny boli aj v sektore reštaurácií a hotelov, v zdravotníctve, rekreácii a kultúre. Nárast cien služieb odzrkadľuje zlepšujúcu sa situáciu na trhu práce, ktorá pomáha zvyšovať disponibilný príjem domácností. Na druhej strane, ceny v doprave klesli o 0,3 % oproti septembru. Inflačné tlaky sa postupne objavujú, aj keď potrvá ešte istý čas, kým sa inflácia vyšvihne na 2 % medziročne. Rýchly odhad inflácie v eurozóne za október ukazuje na spomalenie medziročného rastu harmonizovaných spotrebiteľských cien, tento raz na 1,4 % (z 1,5 % v predchádzajúcom mesiaci). Ceny energií medziročne stúpli o 3 %, pomalšie ako v septembri. Medziročné tempo rastu cien potravín a alkoholických nápojov zrýchlilo na 2,4 % r/r. Jadrová inflácia spomalila na 1,1 % r/r (z 1,3 % v mesiaci predtým). Ekonomika eurozóny sa síce zlepšuje, ako vidieť aj na oživenom raste HDP a dobrom vývoji zamestnanosti, ale stále sa nachádza pod svojím potenciálom v miere nezamestnanosti a chýbajúcich inflačných tlakoch. Z pohľadu inflácie stále chýba presvedčivý trend smerom nahor v jadrovej inflácii a vyššia inflácia je dosiahnutá so značnou podporou práve uvoľnenej politiky ECB. Preto aj program QE bude síce od januára znížený v objeme, ale predĺženie je dlhšie ako očakával konsenzus trhu. Od januára 2018 sa zníži mesačný objem nakupovaných aktív na EUR 30 mld. (z terajších EUR 60 mld) a v takýchto objemoch sa bude pokračovať do konca septembra 2018, v prípade potreby aj dlhšie. Napriek takémuto utiahnutiu programu QE však celková politika ECB ostáva stále voľná, v snahe pozdvihnúť infláciu bližšie k cieľu (blízko, ale tesne pod 2 % v strednodobom horizonte). Rada guvernérov ECB očakáva, že hlavné sadzby ostanú na ich terajších úrovniach dostatočne dlho, a až poza horizont nákupu aktív (QE). Preto neočakávame, že by sa kľúčový úrok ECB mal zvyšovať pred začiatkom roku Postupný návrat inflácie na scénu, ako aj o niečo viac jastrabí pohľad ECB do budúcnosti by však mohol viesť skôr ku strmšej výnosovej krivke Medziročný vývoj spotrebiteľských cien (%) cieľ ECB Pozn.: Medziročný index spotrebiteľských cien CPI. Zdroj: ŠUSR, SLSP

2 NOVÁ PROGNÓZA EURÓPSKEJ KOMISIE JE PRIAZNIVÁ Zlepšenie odhadu rastu Najnovšia Jesenná prognóza Európskej komisie očakáva rast slovenskej ekonomiky v tomto roku na úrovni 3,3 %, rovnako ako náš odhad. Budúci rok by podľa EK mohol HDP vzrásť o 3,8 %, blízko nášho odhadu 3,9 %. Celkovo je nová projekcia EK oproti jari o niečo optimistickejšia. Komisia očakáva postupný nárast inflácie v tomto a budúcom roku. Taktiež by malo pokračovať zlepšenie na trhu práce. Miera nezamestnanosti by sa mala naďalej znižovať, na 8,3 % tento rok a 7,4 % v roku Podľa EK by sa fiškálny deficit mal tento rok znížiť na 1,6 % HDP a budúci rok by mohol dosiahnuť 1 % HDP (pomalší odhad konsolidácie verejných financií ako v jarnej prognóze). V pohľade na eurozónu je EK tiež optimistickejšia. V jesennej prognóze zvýšila odhad rastu EA na tento rok o 0,5pb na 2,2 % a o 0,3pb na 2,1 % v roku V tabuľke nižšie je porovnanie projekcií vybraných makroekonomických ukazovateľov podľa prognózy EK pre Slovensko s našimi odhadmi. EK SLSP Reálny rast HDP (%) 3,3 3,8 3,3 3,9 Inflácia (%) 1,3 1,7 1,2 2 Miera nezamestnanosti (%) 8,3 7,4 8,2 7,5 Zdroj: European Economic Forecast, Autumn (11/2017), SLSP Zahraničný obchod v septembri V septembri sa medziročná dynamika vývozov tovaru zrýchlila na 6,1 %, zatiaľ čo u dovozov spomalila na 7,1 %, takže celkové saldo zahraničného obchodu bolo aktívne na úrovni EUR 450 mil., čím prekonalo očakávania. Celkovo sa hlavným obchodným partnerom Slovenska, hlavne Nemecku, darí aj naďalej dobre a ich výhľad je priaznivý. Preto by mal čistý zahraničný obchod (očistený o dovoz) pomáhať rastu ekonomiky, avšak prvenstvo domácej spotreby neprekoná. Rast ekonomiky očakávame v tomto roku na úrovni 3,3 %. Priemysel a stavebníctvo vzrástli mierne Slovenská priemyselná produkcia sa v septembri zvýšila o 2,3 % medziročne, čím zaostala za našimi ako aj trhovými očakávaniami. Po letných odstávkach sa očakával ráznejší návrat priemyslu k rastu. K slabšiemu rastu priemyselnej produkcie prispela výroba áut (-1,8 % r/r) a výroba počítačových, elektronických a optických výrobkov (-6,6 % r/r). Naopak, hlavnými ťahúňmi bola výroba kovov a konštrukcií (+14,3 % r/r) a dodávka elektriny, plynu, pary a studeného vzduchu (+9,7 % r/r). Oproti augustu sa po sezónnom očistení priemyselná produkcia zvýšila o 0,9 % m/m. Fundamenty priemyslu ostávajú priaznivé, podporené aj dobrou situáciou u našich hlavných obchodných partnerov. Očakávame, že v nasledujúcich mesiacoch bude rast priemyselnej produkcie pokračovať dobrým tempom a priemysel prispeje značným dielom k rastu celkového HDP. V prípade stavebnej produkcie bolo v septembri vidieť pokračovanie rastu, aj keď pomalším tempom 1,3 % r/r (-2,3 % m/m). NBP ponechala hlavnú sadzbu nezmenenú Poľská národná banka ponechala podľa očakávaní svoju hlavnú sadzbu nezmenenú, na úrovni 1,5 %. NBP očakáva stabilitu sadzieb v najbližšom období. Naši kolegovia z Erste Group Research očakávajú prvé zvýšenie sadzieb v Poľsku najskôr v druhej polovici roka 2018, konkrétnejšie až v 4Q18. Zatiaľ ostávajú inflačné tlaky limitované, preto sa uvoľnená menová politika v najbližšom období pravdepodobne nezmení. Fitch zlepšil výhľad Maďarska Agentúra Fitch zlepšila výhľad Maďarska zo stabilného na pozitívny a ponechala rating na úrovni BBB-. Zlepšenie výhľadu odôvodňuje cyklickým

3 zlepšením v ekonomike ako aj poklesom verejného zadĺženia oproti HDP. Na druhej strane ale stále ostáva verejný dlh vysoký, niektoré zmeny v ekonomike sú ťažko predvídateľné a potenciálny rast je nízky. OČAKÁVANÉ UDALOSTI TOHTO TÝŽDŇA Rýchly odhad rastu HDP a zamestnanosti V utorok 14. novembra bude publikovaný rýchly odhad rastu HDP a zamestnanosti za tretí štvrťrok tohto roka. Očakávame, že rast ekonomiky pokračoval dobrým tempom, ťahaný hlavne domácim dopytom. Spotreba domácností rastie rezkým tempom, podporená priaznivým vývojom na trhu práce a spotrebiteľskou dôverou. Čistý zahraničný obchod by mal tiež pomáhať rastu ekonomiky, avšak prvenstvo domácej spotreby neprekoná. V medziročnom porovnaní by rast HDP mohol dosiahnuť 3,4 %. FINANČNÉ TRHY Euro oproti americkému doláru minulý týždeň posilnilo a kurz sa momentálne nachádza na úrovni 1,17 (USD/EUR). Obavy o oneskorenie daňovej reformy (ohľadom zníženia daní) v USA oslabili dolár, zatiaľ čo euro benefituje z priaznivých makroekonomických údajov. V súlade s očakávaniami ponechal americký Fed na Fed plánuje zvýšiť svojom nedávnom zasadnutí sadzby nezmenené. Vyjadrenia Fed-u potvrdzujú, že sadzby v decembri zvýšenie sadzieb by mohlo prísť v decembri tohto roka (o 25 bázických bodov). QE bude pokračovať v menšom objeme Októbrové zasadnutie ECB prinieslo očakávanú zmenu časti menovej politiky. Sadzby ostali nezmenené, v súlade s očakávaniami. Zmena bola ohlásená v programe kvantitatívneho uvoľňovania (QE). Od januára 2018 sa zníži mesačný objem nakupovaných aktív na EUR 30 mld. (z terajších EUR 60 mld) a v takýchto objemoch sa bude pokračovať do konca septembra 2018, v prípade potreby aj dlhšie. Prezident ECB Draghi tiež zdôraznil, že po septembri nepríde k prudkému zastaveniu programu QE, ale skôr bude koniec pozvoľný. Menová politika v EA stále akomodatívna Postupnosť sa nemení Výnosy DE10 a SK10 vzrástli Zmenou parametrov či konkrétnym dátumom ukončenia QE sa podľa prezidenta Draghiho Rada guvernérov v októbri nezaoberala. Napriek takémuto utiahnutiu programu QE však celková politika ECB ostáva stále akomodatívna. Z pohľadu inflácie stále chýba presvedčivý trend smerom nahor v jadrovej inflácii a vyššia inflácia je dosiahnutá so značnou podporou práve uvoľnenej politiky ECB. Preto aj program QE bol síce znížený v objeme, ale predĺženie je dlhšie ako očakával konsenzus trhu. Dôležité v komunikácii ECB bolo tiež potvrdenie postupnosti, tzv. sequencing Rada guvernérov ECB očakáva, že hlavné sadzby ostanú na ich terajších úrovniach dostatočne dlho, a až poza horizont nákupu aktív. Preto neočakávame, že by sa kľúčový úrok ECB mal zvyšovať pred začiatkom roku Postupný návrat inflácie na scénu, ako aj o niečo viac jastrabí pohľad ECB do budúcnosti by však mohol viesť skôr ku strmšej výnosovej krivke. Výnosy 10-ročných nemeckých dlhopisov sa oproti minulému týždňu zvýšili a momentálne sa nachádzajú na úrovni 0,42 %. Súvisí to s väčšou ponukou Bundov na trhu (Bund futures z konca minulého týždňa). Predĺženie QE v eurozóne však limituje výrazné nárasty Bundov. Taktiež geopolitická neistota stále nahráva Bundom ako bezpečnému prístavu v čase turbulencií. Výnosy na slovenských 10- ročných štátnych dlhopisoch nasledovali vývoj Bundov, vzrástli o pár bázických bodov a momentálne sú na úrovni 0,83 %.

4 GRAFY Americký dolár voči euru Česká koruna a poľský zloty EURCZK EURPLN (pravá os) Maďarský forint a rumunský leu Peňažný trh EURHUF EURRON (pravá os) Výnosy vládnych dlhopisov Slovak 10Y German 10Y EURIBOR 3M Výnosová krivka (zero krivka) EUR USD Akciové trhy Komodity S&P 500 STOXX 600 (pravá os) Zlato (USD/unca, pravá os) Brent (USD/barel) Zdroj: Reuters, SLSP

5 KONTAKTY Analýzy trhu Katarína Muchová Analytička, Analýzy trhu (+421 2) Mária Valachyová Vedúca oddelenia Analýzy trhu (+421 2) V prípade otázok alebo ak si želáte dostávať naše publikácie, môžete napísať aj na Internetová stránka Slovenskej sporiteľne je kde nájdete aj archív (Finančné a investičné príležitosti, Analýzy a predikcie). Treasury Sales Ľubomír Hladík Vedúci oddelenia (+421 2) hladik.lubomir@slsp.sk Šimon František Senior Dealer Sales (+421 2) simon.frantisek@slsp.sk Kaliský Róbert Senior Dealer Sales (+421 2) kalisky.robert@slsp.sk Šlesarová Andrea Senior Dealer Sales (+421 2) slesarova.andrea@slsp.sk Smida Miroslav Senior Dealer Sales (+421 2) smida.miroslav@slsp.sk Pre kotácie v reálnom čase (devízový, peňažný trh, akcie a ďalšie) navštívte aj online data centrum Erste Group na Tento materiál slúži ako doplnkový zdroj pre klientov Slovenskej sporiteľne, a.s. Je založený na najlepších informačných zdrojoch dostupných v čase publikovania. Hoci použité informačné zdroje sú všeobecne považované za spoľahlivé, Slovenská sporiteľňa, a.s., neručí za správnosť a úplnosť uvedených informácií. Tento dokument nie je ponukou a ani propagáciou nákupu či predaja určitého aktíva. Predpovede nie sú spoľahlivým indikátorom budúcej výkonnosti aktíva alebo finančného nástroja.